20260727-国盛证券有限责任公司-岚图汽车-07489.HK-高端新能源央企标杆_估值修复空间可期_33页_3mb

岚图汽车（07489.HK）总结

公司概况

岚图汽车是一家高端新能源央企，由东风集团市场化“试验田”发展而来，专注于20万元以上的新能源汽车市场。公司成立于2021年6月，凭借“传统车企的成熟”与“新势力的创新”结合的“转基因”模式，成功打造了高端品牌形象。

财务表现

• 2025年，岚图汽车实现收入349亿元人民币，同比增长80.1%。
• 2025年，公司实现经调整归母净利润11亿元，净利润率3.2%，处于行业领先水平。
• 毛利率从2023年的13.3%提升至2025年的19.5%，盈利能力显著增强。
• 2025年，公司在中国市场拥有506家门店，其中248家为全功能用户中心，258家为岚图空间。

行业分析

市场规模

• 全球新能源乘用车渗透率在2025年为27.9%，预计到2029年将提升至54%，新能源乘用车销量有望翻倍。
• 中国新能源汽车渗透率在2025年已达54.8%，预计到2029年将升至82%，对应销量为2810万辆，CAGR约为15.5%。
• 中国新能源乘用车销量在全球占比约73%，显示出强大的市场潜力。

市场格局

• 高端新能源汽车市场增长迅速，2025年40万元以上新能源乘用车销量约133万辆，渗透率43.8%。
• 高端市场集中度较低，CR3约为44%，市场空间广阔。

成本压力

• 2026年，存储、电池原材料、铜/铝等大宗商品价格持续上涨，对单车成本造成显著影响。
• 高端品牌因具备更强的产品力和品牌力，对成本压力的承受能力更强。

竞争优势

品牌力

• 岚图品牌兼具传统车企的安全性与新势力的智能化，成功树立高端形象。
• 梦想家车型因华为乾崑智驾和鸿蒙座舱的加持，成为市场爆款，吸引豪华品牌客户。

股东协同

• 与东风集团存在采购、海外渠道、产能复用及技术协同等多方面的协同效应。
• 东风集团拥有72.35%的投票权，为公司提供强大的资源支持。

平台化

• 采用ESSA原生电动架构，通用化率超过85%，显著提升研发效率并降低生产成本。

成长驱动

国内市场

• 新车型（如追光S、梦想家9）持续推出，产品矩阵日趋完善。
• 2026年国内零售网络将拓展至1000家门店，为销量增长奠定基础。

海外市场

• 与Stellantis成立欧洲合资公司，借助其渠道和产能，拓展欧洲市场。
• 2025年海外收入占比约10.8%，未来有望进一步提升。

盈利能力

• 云峰工厂和黄金工厂产能利用率将提升，实现规模效应，进一步摊薄成本。
• 未来三年，公司预计实现持续盈利，经调整归母净利润率有望从2026年的2.5%提升至2028年的4.0%。

投资建议

• 2026-2028年，公司预计销量分别为20.4/28.0/30.5万辆，收入分别为536/799/884亿元。
• 当前估值：2026年PS为0.2x，2026年PE为11.8x，估值较低。
• 目标市值：186亿港元，目标价5.1港元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 上游材料价格持续上涨可能影响盈利能力。
• 新车型销售表现可能低于预期。
• 市场竞争加剧。
• 股票流动性不足。
• H股全流通进展不及预期。
• 假设与测算存在风险。

估值与财务指标

股票信息

财务预测

• 2026-2028年，公司预计实现收入增长和盈利改善，经调整归母净利润率逐步提升。
• 估值：当前股价对应0.2x/0.1x 2026/2027年PS，6.4x/3.0x 2026/2027年PE，整体估值较低。
• 目标市值：186亿港元，对应目标价5.1港元。