20260528-东吴证券-岚图汽车-07489.HK-央国企高端新能源品牌_全矩阵布局_21页_1mb

报告摘要

岚图汽车（07489.HK）总结

核心内容

岚图汽车是央国企高端新能源汽车第一股，成立于2021年，定位为东风集团旗下高端新能源品牌。公司通过全矩阵产品布局，涵盖MPV、SUV、轿车三大核心品类，覆盖20-50万元价格带，旨在满足家用代步、家庭出行、商务接待及行政通勤等全场景需求。公司坚持“自研为根、合作为翼”的技术路线，构建了包括ESSA架构、SOA电子电气架构、岚海动力、鲲鹏智驾及逍遥座舱在内的技术底座，并与华为、宁德时代等头部企业深度合作，推动智能化与电动化发展。

公司于2026年3月在香港联合交易所主板上市，目前由东风集团控股，通过东风资管、武汉沃雅等主体形成一致行动关系，合计控制约69.47%的投票权。其中，武汉沃雅作为员工持股平台，持股约7.35%，有助于核心团队利益绑定，提升公司治理效率。

主要观点

产品矩阵完善：岚图已完成“MPV+SUV+轿车”全品类布局，形成清晰的梯度化产品结构。
高端定位明确：通过越级配置、华为生态赋能、政务背书等方式，强化高端品牌形象。
技术壁垒突出：全栈自研技术体系与头部企业合作相结合，提升产品力与市场竞争力。
出口战略明确：“共岚图”出海战略提出“6655”目标，计划到2030年布局六大洲、60个国家，建成500家销售服务网点，海外销量突破50万辆。
盈利能力提升：2025年实现归母净利润10.17亿元，扭亏节奏领先同类企业，预计2026-2028年归母净利润分别为21/30/39亿元。
估值合理：基于可比公司PE与PS均值，考虑其高端品牌定位，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

营收增长：2022-2025年营收复合增长率为54.9%，2025年达349亿元。
毛利率提升：2022年为7%，2025年提升至20.9%，居行业前列。
费用率优化：销售费用率从30%降至15%，管理费用率从5%降至2%，研发费用率从5%降至4%。
盈利改善：2025年实现盈利，销售净利率为3%，扭亏节奏领先。

产品体系

岚图梦想家：高端新能源MPV旗舰车型，搭载华为智驾与鸿蒙座舱，销量中枢提升至7000辆。
岚图泰山系列：豪华SUV核心车型，2025年上市，2026年开启全球预售，搭载华为乾崑ADS智驾系统。
岚图FREE/追光/知音：覆盖主流家用及年轻家庭市场，2025年销量达5355辆。

技术壁垒

ESSA架构：兼容多种动力形式，支持SUV、MPV、轿车等全品类开发，通用化率达85%。
SOA电子电气架构：实现集中化计算，提升智能化水平，支持L3级智能驾驶。
岚海动力系统：涵盖混动、纯电技术，实现性能、效率与安全的平衡。
智能化布局：自研鲲鹏智驾与逍遥座舱，与华为深度合作，提升用户体验。

出口战略

“共岚图”出海计划：目标2030年布局六大洲、60个国家，500家销售网点，50万辆海外销量。
与Stellantis合作：2026年成立欧洲合资企业，负责新能源车型的销售、分销、制造等业务，实现欧洲本地化运营。

盈利预测与估值

销量预测：2026-2028年预计销量分别为22.7/30.7/35.0万辆，同比增长分别为51.3%/35.2%/14.0%。
营收预测：2026-2028年营收分别为560/742/834亿元，同比增速分别为61%/32%/12%。
估值分析：选取赛力斯、比亚迪、蔚来等可比公司，对应2026-2028年PE均值为18/25/13倍，PS均值为0.8/0.6/0.6倍。公司具备高端品牌优势，应享有更高估值。