> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832.SZ）总结 ## 核心内容 比音勒芬是一家专注于高端运动户外赛道的公司，近年来通过品牌升级、渠道拓展和产品创新，实现了业绩的持续增长和盈利修复。公司积极布局电商、直营和加盟渠道，同时推出多个副品牌，逐步形成多品牌战略，以增强市场竞争力和打开第二增长曲线。 ## 主要观点 - **品牌建设**：公司主品牌比音勒芬持续进行年轻化、高端化转型，通过与多个IP联名（如中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等）提升品牌影响力。同时，副品牌K&C、CERRUTI 1881等逐渐成熟，形成品牌矩阵。 - **产品策略**：公司围绕“三高一新”理念，增加户外和高尔夫运动产品比例，推出高质价比产品，满足不同消费场景和客群需求。产品采用科技面料，如GORE-TEX、POLARTEC等，提升产品附加值。 - **渠道发展**：公司电商渠道发展迅速，线上收入同比增长71%；直营渠道持续扩张，2025年门店达761家；加盟渠道优化调整，2025年门店达639家。预计2026年线下门店净增超过100家，带动收入增长。 - **财务表现**：2026年公司收入预计增长15%+，归母净利润预计增长25.9%，净利率有望逐步提升至14.6%。公司总市值超过110亿元，2026年2月以来涨幅30%+。 - **投资建议**：公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，副品牌为长期发展拓展天花板，业绩有望持续释放，目前估值具备提升空间，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | YOY增长 | 归母净利润（亿元） | YOY增长 | 净利率 | |------|------------------|---------|--------------------|---------|--------| | 2026E| 50.6 | +17.4% | 6.9 | +25.9% | 13.7% | | 2027E| 56.4 | +11.3% | 8.0 | +14.9% | 14.1% | | 2028E| 62.4 | +10.8% | 9.1 | +14.1% | 14.6% | ### 股票信息 | 项目 | 数值 | |------|------| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年5月22日） | 20.17元 | | 总市值 | 115.11亿元 | | 总股本 | 570.71百万股 | | 自由流通股占比 | 68.23% | | 30日日均成交量 | 12.77百万股 | ### 风险提示 - 消费环境波动风险 - 渠道扩张不及预期 - 新品牌孵化效果不达预期 - 运动时尚景气度回落 ## 产品策略 - **主品牌**：BIEMLOFEN主品牌聚焦高端商务及运动户外场景，推出“果岭”系列冲锋衣等产品，结合科技面料与设计感，提升产品价值。 - **副品牌**：K&C作为副品牌，已初步完成全渠道布局，门店达近20家，线上线下的零售网络逐步完善。 - **联名与科技**：公司与多个IP联名，推出文化系列商品，提升品牌吸引力；同时与科技材料公司合作，提升产品功能性。 ## 渠道发展 - **电商**：公司电商收入增长迅速，2025年线上收入达4.5亿元，同比+71%。目前天猫、京东、抖音等平台旗舰店粉丝数量接近130万。 - **直营**：2025年直营门店达761家，平均面积增长至174平方米/家。公司持续开设高质量旗舰店铺，如深圳太子湾全球先锋旗舰店。 - **加盟**：2025年加盟门店达639家，平均面积增长至221.5平方米/家。公司优化低效门店，提升区域覆盖率。 ## 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4,004 | 4,314 | 5,063 | 5,636 | 6,243 | | 归母净利润（百万元） | 781 | 551 | 693 | 797 | 909 | | EPS（最新摊薄） | 1.37 | 0.96 | 1.21 | 1.40 | 1.59 | | 净利率（%） | 19.5 | 12.8 | 13.7 | 14.1 | 14.6 | | ROE（%） | 15.4 | 10.2 | 12.6 | 13.9 | 15.3 | | P/E（倍） | 14.7 | 20.9 | 16.6 | 14.4 | 12.7 | | P/B（倍） | 2.3 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | ## 财务比率变化 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 77.0 | 75.1 | 75.1 | 75.1 | 75.1 | | 销售费用率（%） | 40.3 | 46.8 | 45.8 | 44.9 | 44.0 | | 管理费用率（%） | 9.3 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | | 研发费用率（%） | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | ## 投资建议 公司基本面持续改善，盈利修复预期明显，估值具备提升空间。目前股价对应2026年PE为16.6倍，2027年PE为14.4倍，维持“买入”评级。