> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 岚图汽车（07489.HK）总结 ## 公司介绍 岚图汽车是东风集团旗下的高端新能源汽车品牌，定位20-70万元价格带，产品涵盖轿车、SUV和MPV等多种类型。公司成立于2021年6月，前身是东风集团内部的“H事业部”，融合了传统车企的成熟与新势力的创新，形成了独特的“转基因工程”品牌定位。2025年，公司实现销量15万辆，其中大单品“岚图梦想家”占据约一半销量，收入达349亿元人民币，同比增长80.1%。 ## 行业分析 ### 市场规模 - 全球新能源乘用车销量在2025年为2271万辆，渗透率27.9%。 - 预计到2029年，全球新能源乘用车销量将翻倍至4720万辆，渗透率提升至54%。 - 中国新能源汽车渗透率在2025年已达54.8%，预计到2029年将升至82%，对应销量2810万辆，CAGR约为15.5%。 ### 市场格局 - 新能源汽车市场竞争激烈，比亚迪、吉利、零跑等企业表现突出。 - 高端市场渗透率持续提升，2025年40万元以上新能源乘用车销量约133万辆，渗透率43.8%。 - 2025年高端新能源车市场CR3为44%，市场集中度较低，竞争格局尚可。 ### 成本压力 - 2026年，受存储、电池原材料、铜/铝等大宗商品价格上涨影响，整车成本上升。 - 高端品牌因技术积累和品牌溢价，面对成本冲击时更具韧性，市场占有率有望提升。 ## 竞争优势 ### 品牌力 - 岚图兼具传统车企的安全性和新势力的智能化与产品力。 - “岚图梦想家”凭借华为乾崑ADS3.0智能驾驶方案和鸿蒙座舱技术，成为高端MPV市场的爆款车型，用户画像显示其主要为高收入、注重安全与智能的中年家庭用户。 ### 股东协同 - 与东风集团协同，共享采购、海外渠道和产能资源。 - 技术方面，东风集团为岚图提供支持，推动产品创新和研发效率。 ### 平台化 - 采用ESSA原生电动架构，通用化率超过85%，提升研发效率并降低成本。 - 该平台可支持SUV、MPV、轿车等多种车型，增强产品矩阵的灵活性和扩展性。 ## 成长驱动 ### 国内发展 - 推出泰山、追光S、梦想家9等新车，完善产品矩阵。 - 渠道扩张计划：2026年国内零售网络触点将拓展至1000家，为销量增长提供支撑。 ### 海外拓展 - 依托东风与Stellantis在欧洲成立的合资公司，借助Stellantis的渠道和产能，实现“技术换市场”。 - 目前已出口至39个国家和地区，2025年海外收入占比约10.8%。 ### 盈利提升 - 随着产能利用率提升和规模效应显现，固定成本摊薄，盈利性增强。 - 2025年毛利率19.5%，经调整归母净利润实现扭亏为盈，达11亿元人民币，经调整归母净利润率3.2%，处于行业领先水平。 ## 财务预测与估值 ### 盈利预测 - 2026年预计销量20.4万辆，收入536亿元，归母净利润12.3亿元，经调整归母净利润13.7亿元。 - 2027年预计销量28万辆，收入799亿元，归母净利润27.2亿元，经调整归母净利润29.1亿元。 - 2028年预计销量30.5万辆，收入884亿元，归母净利润33亿元，经调整归母净利润35.1亿元。 ### 估值分析 - 当前股价2.75港元，对应2026年PS为0.2x，PE为6.4x。 - 保守给予2026年PS 0.3x，目标市值186亿港元，目标价5.1港元，对应2026年PE为11.8x，2027年PE为5.5x。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 上游材料涨价超出预期； - 新车型表现或不及预期； - 市场竞争加剧； - 股票流动性不足； - H股全流通进度不及预期； - 假设与测算存在风险。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 07月24日收盘价（港元） | 2.75 | | 总市值（百万港元） | 10,120.00 | | 总股本（百万股） | 3,680.00 | | 自由流通股（%） | 24.06 | | 30日日均成交量（百万股） | 5.04 | ## 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 19,361 | 34,865 | 53,550 | 79,872 | 88,436 | | 增长率 YoY（%） | 51.9 | 80.1 | 53.6 | 49.2 | 10.7 | | 归母净利润（百万元） | -90 | 1,017 | 1,231 | 2,720 | 3,302 | | 归母净利润率（%） | -0.5 | 2.9 | 2.3 | 3.4 | 3.7 | | 经调整归母净利润（百万元） | -25 | 1,111 | 1,365 | 2,911 | 3,510 | | 经调整归母净利润率（%） | -0.1 | 3.2 | 2.5 | 3.6 | 4.0 | | P/S（倍） | 0.5 | 0.3 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | | P/B（倍） | 2.7 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | | 经调整 P/E（倍） | -354.9 | 7.9 | 6.4 | 3.0 | 2.5 | ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 10,758 | 21,013 | 26,849 | 37,607 | 41,116 | | 存货 | 3,119 | 8,133 | 9,402 | 11,746 | 11,642 | | 贸易应收款项/票据 | 810 | 3,016 | 2,860 | 3,796 | 3,574 | | 合同资产 | 0 | 60 | 32 | 57 | 42 | | 预付款/其他应收款 | 968 | 1,828 | 2,529 | 3,463 | 3,164 | | 已抵押存款 | 64 | 4 | 4 | 4 | 4 | | 现金及现金等价物 | 5,797 | 7,972 | 12,022 | 18,542 | 22,691 | | 非流动资产 | 11,191 | 18,868 | 19,077 | 20,118 | 20,608 | | 资产总计 | 21,949 | 39,881 | 45,926 | 57,726 | 61,724 | ### 负债与权益（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债 | 14,594 | 24,091 | 27,700 | 35,059 | 34,422 | | 负债合计 | 18,667 | 29,320 | 34,074 | 42,673 | 42,787 | | 权益总额 | 3,283 | 10,561 | 11,852 | 15,053 | 18,937 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3,304 | 4,720 | 7,650 | 10,620 | 8,449 | | 投资活动现金流 | -2,674 | -4,875 | -4,600 | -5,100 | -5,300 | | 融资活动现金流 | -436 | 2,329 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | | 现金净增加额 | 193 | 2,175 | 4,050 | 6,520 | 4,149 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 收入 | 19,361 | 34,865 | 53,550 | 79,872 | 88,436 | | 销售成本 | 15,295 | 27,569 | 42,963 | 63,446 | 70,165 | | 毛利润 | 4,065 | 7,296 | 10,586 | 16,426 | 18,271 | | 销售费用 | 3,751 | 5,341 | 7,440 | 10,639 | 11,603 | | 管理费用 | 634 | 826 | 869 | 1,173 | 1,298 | | 研发费用 | 815 | 1,360 | 2,373 | 3,514 | 3,803 | | 归母净利润 | -90 | 1,017 | 1,231 | 2,720 | 3,302 | | 经调整归母净利润 | -25 | 1,111 | 1,365 | 2,911 | 3,510 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 21.0 | 20.9 | 19.8 | 20.6 | 20.7 | | 经调整归母净利率（%） | -0.1 | 3.2 | 2.5 | 3.6 | 4.0 | | ROE（%） | -0.7 | 16.1 | 12.2 | 21.6 | 20.7 | | ROIC（%） | -74.4 | 18.7 | 31.2 | 163.6 | 151.8 | | 资产负债率（%） | 85.0 | 73.5 | 74.2 | 73.9 | 69.3 | | 净负债比率（%） | -85.0 | -38.7 | -60.2 | -84.1 | -83.5 | | 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | 速动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.5 | 1.5 | | 应收账款周转率 | 23.5 | 18.2 | 18.2 | 24.0 | 24.0 | | 应付账款周转率 | 1.8 | 2.1 | 2.4 | 3.0 | 3.0 | ## 管理层与股权结构 - 管理层团队主要来自东风集团，具备丰富的整车产业经验，同时引入市场化激励机制，保障公司长期发展。 - 股权结构方面，东风集团持有72.35%投票权，员工持股平台武汉沃雅持股7.35%，H股全流通申请中，若通过将提升H股占比至约65%，短期无减持风险。 ## 总结 岚图汽车作为东风集团旗下的高端新能源汽车品牌，凭借国企资源和市场化运营机制，实现了产品高端化与盈利性提升。2025年公司实现收入349亿元，同比增长80.1%，并实现经调整归母净利润11亿元，净利润率3.2%。随着新车和渠道的持续扩张，以及海外市场的拓展，公司预计在2026-2028年实现销量和收入的稳步增长，有望进一步提升盈利能力。当前估值较低，具备估值修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。然而，上游材料涨价、市场竞争加剧及流动性风险仍是潜在关注点。