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公司总结：龙图耀芯

核心内容

龙图耀芯是一家专注于高精度半导体掩模版制造的企业，具备自主研发能力，覆盖CAM、光刻、检测三大核心环节。公司目前处于技术突破与产能扩张的关键阶段，其珠海工厂逐步实现批量供货，推动公司收入稳步增长。公司首次被中邮证券研究所覆盖，并给予“买入”评级。

主要观点

1. 短期盈利承压，长期向好

• 2025年营收：公司全年实现营业收入2.47亿元，与上年同期基本持平。
• 2026年Q1营收增长：实现营业收入0.62亿元，同比增长14.00%，经营开局良好。
• 盈利压力原因：净利润阶段性承压，主要由于客户稳固阶段的适度让利及新厂折旧成本较高。
• 未来盈利预期：随着产品结构优化、产能利用率提升，盈利水平具备持续改善空间。

2. 技术实力突出，产品结构升级

• 技术突破：公司持续引进先进设备，攻坚核心工艺，自主研发多项关键技术，包括图形补偿OPC、精准对位标记、光刻制程管控等。
• 前沿技术布局：自主突破电子束光刻套刻、PSM相移掩模技术，能够满足高端芯片生产标准。
• 当前制程：已实现90nm工艺节点掩模版稳定量产，技术与产能跻身国内第三方掩模厂商第一梯队。
• 未来规划：待客户送样验证后推进65nm制程量产，产品矩阵新增KrF-PSM、ArF-PSM、OMOG等高阶掩模品类，覆盖射频芯片、MCU芯片、DSP芯片等多元场景。

3. 定增项目顺利推进，打开成长空间

• 定增进展：公司于7月20日收到上交所定增审核意见，符合发行及信息披露要求。
• 募投项目：投资19.54亿元建设高端掩模版产线，计划募集14.60亿元，其余资金由公司自筹。
• 项目意义：项目位于珠海，与现有厂区形成协同布局，建设40nm-28nm制程产线，年新增产能15,000片，填补国内高端掩模版供给缺口，提升技术壁垒与综合竞争力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

• 毛利率：从45.3%逐步提升至51.1%，显示公司产品附加值提升。
• 净利率：从22.7%下降至19.0%，但随后回升至24.5%，表明成本控制能力增强。
• ROE与ROIC：ROE从4.6%提升至9.1%，ROIC从3.7%提升至6.3%，盈利能力持续改善。
• 资产负债率：从21.7%上升至46.1%，显示公司融资规模扩大。
• 流动比率：从4.46下降至2.61，但仍保持在合理区间，流动性风险可控。

现金流状况

• 经营活动现金流净额：从80亿元增长至445亿元，现金流状况改善。
• 投资活动现金流净额：负值持续，但规模逐步缩小，表明公司正在加大研发投入与产能建设。
• 筹资活动现金流净额：从196亿元增长至383亿元，融资能力增强。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预期表现：公司未来三年收入与净利润有望实现快速增长，尤其在2026-2028年，增速显著提升。
• 估值水平：当前市盈率较高，但随着收入增长与盈利改善，估值有望逐步下降。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需关注市场份额变化。
• 产品迭代风险：技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。
• 供应商集中风险：主要原材料依赖外部供应，存在供应风险。
• 原材料价格波动风险：成本控制面临不确定性。
• 汇率波动风险：若涉及外币结算，汇率变化可能影响利润。

公司背景

• 成立时间：2002年9月，经证监会批准设立。
• 股东结构：由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 注册资本：61.68亿元人民币。
• 主要业务：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等，是中邮创业基金的第二大股东。
• 分支机构：截至2025年10月，全国设有58家分支机构。

研究所信息

• 分析师：吴文吉（SAC编号：S1340523050004）
• 研究助理：陈天瑜（SAC编号：S1340125090015）
• 邮箱：wuwenji@cnpsec.com / chentianyu@cnpsec.com
• 研究所地址：
  • 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔
  • 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼
  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼

估值与市场基准

• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准。
• 评级标准：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上为“买入”。

声明与免责

• 分析师声明：分析师与所评价证券无利害关系，报告内容独立、客观、公平。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用报告内容导致的损失责任。

总结

龙图耀芯在高端半导体掩模版领域具备较强技术实力和市场潜力，当前短期盈利承压但长期发展态势良好。公司通过定增项目推进产能扩张和技术升级，有望进一步巩固行业地位。尽管存在市场竞争、产品迭代、原材料价格波动等风险，但其技术突破与产能提升为未来增长提供了坚实支撑，中邮证券首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步回归合理区间。