> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：龙图耀芯 ## 核心内容 龙图耀芯是一家专注于高精度半导体掩模版制造的企业，具备自主研发能力，覆盖CAM、光刻、检测三大核心环节。公司目前处于技术突破与产能扩张的关键阶段，其珠海工厂逐步实现批量供货，推动公司收入稳步增长。公司首次被中邮证券研究所覆盖，并给予“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 短期盈利承压，长期向好 - **2025年营收**：公司全年实现营业收入2.47亿元，与上年同期基本持平。 - **2026年Q1营收增长**：实现营业收入0.62亿元，同比增长14.00%，经营开局良好。 - **盈利压力原因**：净利润阶段性承压，主要由于客户稳固阶段的适度让利及新厂折旧成本较高。 - **未来盈利预期**：随着产品结构优化、产能利用率提升，盈利水平具备持续改善空间。 ### 2. 技术实力突出，产品结构升级 - **技术突破**：公司持续引进先进设备，攻坚核心工艺，自主研发多项关键技术，包括图形补偿OPC、精准对位标记、光刻制程管控等。 - **前沿技术布局**：自主突破电子束光刻套刻、PSM相移掩模技术，能够满足高端芯片生产标准。 - **当前制程**：已实现90nm工艺节点掩模版稳定量产，技术与产能跻身国内第三方掩模厂商第一梯队。 - **未来规划**：待客户送样验证后推进65nm制程量产，产品矩阵新增KrF-PSM、ArF-PSM、OMOG等高阶掩模品类，覆盖射频芯片、MCU芯片、DSP芯片等多元场景。 ### 3. 定增项目顺利推进，打开成长空间 - **定增进展**：公司于7月20日收到上交所定增审核意见，符合发行及信息披露要求。 - **募投项目**：投资19.54亿元建设高端掩模版产线，计划募集14.60亿元，其余资金由公司自筹。 - **项目意义**：项目位于珠海，与现有厂区形成协同布局，建设40nm-28nm制程产线，年新增产能15,000片，填补国内高端掩模版供给缺口，提升技术壁垒与综合竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 项目 \ 年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2.47 | 3.30 | 4.54 | 5.91 | | 归母净利润 | 0.56 | 0.63 | 1.00 | 1.45 | | EPS（元/股） | 0.42 | 0.47 | 0.75 | 1.09 | | 市盈率（P/E）| 88.07 | 78.44 | 49.60 | 34.05 | | 市净率（P/B）| 4.08 | 3.50 | 3.34 | 3.08 | | EV/EBITDA | 68.21 | 20.71 | 15.48 | 11.91 | ### 财务指标分析 - **毛利率**：从45.3%逐步提升至51.1%，显示公司产品附加值提升。 - **净利率**：从22.7%下降至19.0%，但随后回升至24.5%，表明成本控制能力增强。 - **ROE与ROIC**：ROE从4.6%提升至9.1%，ROIC从3.7%提升至6.3%，盈利能力持续改善。 - **资产负债率**：从21.7%上升至46.1%，显示公司融资规模扩大。 - **流动比率**：从4.46下降至2.61，但仍保持在合理区间，流动性风险可控。 ### 现金流状况 - **经营活动现金流净额**：从80亿元增长至445亿元，现金流状况改善。 - **投资活动现金流净额**：负值持续，但规模逐步缩小，表明公司正在加大研发投入与产能建设。 - **筹资活动现金流净额**：从196亿元增长至383亿元，融资能力增强。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **预期表现**：公司未来三年收入与净利润有望实现快速增长，尤其在2026-2028年，增速显著提升。 - **估值水平**：当前市盈率较高，但随着收入增长与盈利改善，估值有望逐步下降。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争激烈，需关注市场份额变化。 - **产品迭代风险**：技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。 - **供应商集中风险**：主要原材料依赖外部供应，存在供应风险。 - **原材料价格波动风险**：成本控制面临不确定性。 - **汇率波动风险**：若涉及外币结算，汇率变化可能影响利润。 ## 公司背景 - **成立时间**：2002年9月，经证监会批准设立。 - **股东结构**：由中国邮政集团有限公司绝对控股。 - **注册资本**：61.68亿元人民币。 - **主要业务**：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等，是中邮创业基金的第二大股东。 - **分支机构**：截至2025年10月，全国设有58家分支机构。 ## 研究所信息 - **分析师**：吴文吉（SAC编号：S1340523050004） - **研究助理**：陈天瑜（SAC编号：S1340125090015） - **邮箱**：wuwenji@cnpsec.com / chentianyu@cnpsec.com - **研究所地址**： - 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 ## 估值与市场基准 - **市场基准**：A股市场以沪深300指数为基准。 - **评级标准**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上为“买入”。 ## 声明与免责 - **分析师声明**：分析师与所评价证券无利害关系，报告内容独立、客观、公平。 - **免责声明**：报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用报告内容导致的损失责任。 ## 总结 龙图耀芯在高端半导体掩模版领域具备较强技术实力和市场潜力，当前短期盈利承压但长期发展态势良好。公司通过定增项目推进产能扩张和技术升级，有望进一步巩固行业地位。尽管存在市场竞争、产品迭代、原材料价格波动等风险，但其技术突破与产能提升为未来增长提供了坚实支撑，中邮证券首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步回归合理区间。