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投资策略总结：持仓“极致”分化的经验信号

核心内容概述

本报告围绕基金持仓“极致”分化现象展开分析，探讨其在市场中的信号意义及对未来行情的影响。通过分析基金行业配置的多个维度，结合历史数据，揭示当前持仓分化与过去类似时刻的相似性，并据此推测后续市场可能的走势。

一、基金持仓分化的刻画维度

基金行业配置的“分化”可以从两个主要视角进行刻画：

1. 绝对水平视角

• 持仓集中度：反映基金对少数重仓行业的配置比重。
  • 截至2026年二季度末，Top1、Top3、Top5行业持股占比分别达到42.8%、67.2%和78.8%，为2008年以来新高。
• 仓位分化幅度：反映重仓与非重仓行业之间的差异。
  • 头部与尾部的仓位分化幅度达到42.7%，而一九分化和二八分化幅度则降至历史底部，分别为6.1%和2.0%。

2. 相对水平视角

• 低配/超配数目比重：反映基金对行业配置权重倾斜的广度。
  • 2026年二季度末，该比重达到5.2，即仅有五个行业获基金超配，其余行业均转为低配。
• 超配分化幅度：反映基金对行业市值结构的“扭曲”深度。
  • 首尾超配分化幅度创新高，达到30.2%，而一九、二八分化幅度降至历史底部。

二、历史上类似的“分化”时刻及后续演绎

基金持仓的极致分化往往出现在牛市主线强化的过程中。根据相似度打分标准，2009年6月底和2022年6月底与当前最为相似。

后续调仓经验

• 极致超配行业减仓：在分化峰值之后，曾被极致超配的行业往往会经历明显减仓，如2009年的银行、2015年的计算机、2022年的电力设备。
• 中游超配行业增配：后续一年中，获趋势增配的行业更多来自此前处于中游超配水平的行业。

行业表现特征

• 极致分化与行情见顶无必然联系，有时存在滞后或领先现象。
• 分化峰值过后，表现相对占优的行业多出现在此前超配处于中游水平的行业中。

三、本周市场表现回顾

1. A股市场

• 核心指数涨跌分化：上证50、科创50、沪深300涨幅居前，微盘股、北证50、中证2000跌幅居多。
• 风格表现：其他服务、上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优；双创超额冲高回落，小微盘显著跑输大盘股。
• 行业表现：上游周期（有色、石化、煤炭）表现强势，涨幅分别为4.9%、4.8%、3.3%；传媒、纺服等板块跌幅较大。

2. 全球股市

• 中国资产表现占优：沪深300、台湾加权指数、恒生指数涨幅居前。
• 美股与港股表现：美股三大指数集体收跌，能源、公用事业领涨；港股原材料、能源表现较好，信息科技、地产建筑跌幅居多。

3. 重点商品

• 商品表现分化：原油继续拉升，铁矿石跌幅居多。
  • WTI原油、ICE布油、CBOT玉米涨幅显著，分别上涨10.6%、10.6%、4.2%。
  • 铁矿石、CBOT小麦跌幅较大，分别下跌2.1%、0.6%。

四、关键信息与主要观点

• 基金持仓分化信号：当前基金对行业的持仓分化达到历史峰值，反映出市场风格进一步集中。
• 分化与牛市主线：历史上基金持仓分化峰值多出现在牛市主线强化阶段，具有一定的预示作用。
• 后续行业配置再均衡：分化峰值后，行业配置将经历再平衡，中游超配行业更易获趋势性增配。
• 市场风格延续：当前市场风格偏向大盘、低估值、绩优股，小微盘股表现偏弱。
• 商品市场分化：能源品价格继续上涨，而铁矿石等工业品价格下跌，显示经济周期与商品市场联动性增强。

五、风险提示

1. 地缘政治恶化：可能抑制全球贸易与跨境资本流动，影响市场稳定性。
2. 经济大幅衰退：将对企业基本面与投资者情绪产生负面影响，加剧市场波动。
3. 政策超预期变化：可能引发市场情绪与经济走势的不确定性。

六、分析师信息

• 分析师：杨柳、王程锦
• 执业证书编号：S0680524010002、S0680522070004
• 邮箱：yangliu3@gszq.com、wangchengjin@gszq.com

七、相关研究

1. 《投资策略：“跌破”年线的经验信号》2026-07-19
2. 《A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时：》2026-07-09
3. 《投资策略：7月策略观点与金股推荐》2026-07-07

八、图表目录（关键图表）

• 图表1：基金对行业的持股集中度变化
• 图表2：基金对行业配置仓位的分化水平
• 图表3：基金对行业的低配、超配的数目对比
• 图表4：基金对行业超配幅度的分化水平
• 图表5：样本相似度打分
• 图表6：持仓分化与牛市主线强化的对应关系
• 图表7：基金持仓分化峰值后的调仓情况
• 图表8：中游超配行业更易获增配
• 图表9：分化峰值后行业相对收益变化
• 图表10：超配中上游行业占优概率较高
• 图表11：基金行业持仓及超配水平分布
• 图表12：A股核心指数涨跌幅
• 图表13：A股各类风格指数涨跌幅
• 图表14：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势
• 图表15：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势
• 图表16：申万一级行业涨跌幅
• 图表17：全球重要股指涨跌幅
• 图表18：美股市场与行业指数涨跌幅
• 图表19：港股市场与行业指数涨跌幅
• 图表20：重点商品价格涨跌幅
• 图表21：铜金比、油金比走势