20181126-东兴证券-豪迈科技-002595.SZ-深度报告_盈利能力修复_市占率稳步提升_17页_1mb

豪迈科技（002595）深度报告总结

核心内容

豪迈科技是一家专注于轮胎模具制造的龙头企业，凭借其在成本控制、研发实力、工期管理、产能和渠道建设方面的优势，实现了市场份额的稳步提升。公司自2001年正式进入轮胎模具行业以来，保持了较高的营收和利润复合增长率，且海外收入占比持续上升，成为其业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 盈利能力修复：公司经历了2011-2012年及2015-2018年的业绩放缓周期，但自2018年二季度起，随着人民币贬值、原材料价格趋稳，公司盈利能力触底反弹。
• 市占率提升：公司市占率持续上升，海外收入占比从2008年的15.59%提升至2018年上半年的63.77%，出口额占行业出口的90%以上。
• 研发优势显著：公司研发投入在2017年达到1.31亿元，占收入比例为4.39%，为行业最高，且在模具制造技术方面具有全面性和先进性。
• 行业周期回暖：全球轮胎行业投资活跃，2017年全球轮胎市场规模超过22亿套，预计到2022年将达到27亿套，带动轮胎模具市场集中度提升。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年营业收入分别为35.35亿元、39.51亿元和44.02亿元，归母净利润分别为7.88亿元、8.85亿元和9.76亿元，对应PE分别为16X、14X和13X。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，2001年正式进入轮胎模具行业。
• 产品覆盖乘用胎、载重胎、工程胎、巨型胎等。
• 客户包括普利司通、米其林、固特异等国际巨头及国内主流轮胎企业。

市场表现

• 海外收入占比从2008年的15.59%提升至2018年上半年的63.77%。
• 2018年三季度单季度收入9.30亿元，同比增长24.77%，归母净利2.24亿元，同比增长34.02%。

竞争优势

• 成本控制能力强，固定资产占比较低，折旧压力较小。
• 拥有电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术，技术工艺全面且稳定。
• 持续高研发投入，产品壁垒高。

财务预测

• 营业收入：2018年35.35亿元，2019年39.51亿元，2020年44.02亿元。
• 归母净利润：2018年7.88亿元，2019年8.85亿元，2020年9.76亿元。
• 每股收益：2018年0.98元，2019年1.10元，2020年1.22元。
• PE：2018年16X，2019年14X，2020年13X。
• 目标价：19.8元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 原材料价格大幅波动；
2. 轮胎行业投资低于预期；
3. 人民币汇率大幅波动；
4. 全球贸易保护主义进一步升温。

财务指标预测

公司历史业绩及股价复盘

公司上市以来业绩分为四个阶段：

1. 2011年-2012年四季度：国内橡胶价格高位震荡，公司推进高端客户拓展，收入和利润稳步增长。
2. 2013年一季度-2015年一季度：全球经济复苏，天然橡胶价格低位，公司业绩高增长。
3. 2015年二季度-2018年一季度：受全球经济放缓及美国“双反”影响，公司业绩有所波动。
4. 2018年二季度以来：公司盈利能力触底反弹，海外收入占比持续提高，市占率稳步提升。

轮胎模具市场集中度提升

• 全球轮胎市场：预计2017-2022年销量复合增速为3.4%，2022年将达到27亿套。
• 市场结构：替换胎占全球轮胎市场81%，国内占68%。
• 市场空间测算：2017-2020年全球子午线轮胎模具市场空间预计在120亿元到140亿元之间。

铸造及大型零部件加工业务

• 铸造业务：2008年收购球铁铸造厂，2018年上半年收入2.22亿元，同比增长96.5%。
• 大型零部件加工：2013年收购燃气轮机零部件加工项目，成为美国通用电气公司全球最大的燃气轮机壳体加工供应商。

主要财务比率

结论

豪迈科技凭借其强大的竞争优势和持续的高研发投入，成为轮胎模具行业的领军企业。随着全球轮胎行业周期回暖，公司市占率有望进一步提升，盈利能力修复，估值有望修复。因此，给予公司“强烈推荐”评级，目标价19.8元。