20141007-光大证券-豪迈科技-002595.SZ-能力优势突出_中国制造供应全球典范_29页_1mb

豪迈科技详细总结

核心内容

豪迈科技是全球轮胎模具行业的龙头企业，其模具产品已进入普利司通、米其林等国际轮胎巨头的供应链体系，市场占有率约为10%。公司不仅在钢制模具领域拥有绝对优势，还成功拓展至精铸铝模具领域，实现后来居上。公司业务涵盖轮胎模具、燃气轮机零部件加工、铸造及其他业务，其中轮胎模具业务占主导地位，2014年上半年占比达92.6%。

主要观点

• 行业增长：全球轮胎行业年均增长约5%，而轮胎模具行业增长速度更快，预计可达7%。由于轮胎花纹更新加快，模具需求持续上升。
• 公司优势：豪迈科技凭借“专用设备自主研发制造能力+持续改进的工艺流程+务实进取的管理团队+人工地域优势”在行业中脱颖而出，市场份额持续提升。
• 产能扩张：公司订单饱满，产能扩张有序，2014年新增产能30%，预计未来三年收入年均复合增长率达40%。
• 资产注入：豪迈制造作为公司兄弟企业，业务涵盖压力容器、机械零部件加工、换热器等，未来有望逐步注入上市公司，进一步拓展成长空间。

关键信息

股价与估值

• 当前价：28.37元
• 目标价：40元
• 目标期限：6个月
• 首次买入评级：买入
• 估值方法：相对估值和绝对估值
• PEG估值：0.85倍
• 每股合理价格：40元
• 2014-2016年PE分别为34、25、18倍

股权结构

• 董事长张恭运持有29.9%股份，为实际控制人
• 冯民堂和柳胜军各持有13.45%股份
• 中高层管理团队和核心骨干持有约12%股份

业务发展

• 轮胎模具：全球最大的轮胎模具企业，2014年收入预计达16.73亿元，毛利率44-47%
• 燃气轮机零部件加工：主要客户为GE，预计2014年收入达5000万元，未来三年增长40%
• 铸造业务：主要客户为豪迈制造，预计2014-2016年收入增长80%、45%、35%
• 其他业务：包括巨胎硫化机、模具维修等，预计2014-2016年增长100%、35%、35%

市场表现

• 公司2013年收入增长59.60%，净利润增长59.95%
• 2014年收入预计增长47.46%，净利润增长47.73%
• 2015年收入预计增长32.87%，净利润增长37.64%
• 2016年收入预计增长32.50%，净利润增长36.81%

产能与订单

• 公司订单饱满，2014年新增产能30%，上半年已部分投产
• 预收款项持续增长，反映市场需求旺盛
• 公司计划未来在海外设立修理厂和模具厂，以提升交付效率

豪迈制造

• 豪迈制造为公司兄弟企业，主要客户为卡梅隆
• 压力容器业务预计2014年收入达3亿元，同比增长60%
• 换热器业务预计2014年收入达6000万元，同比增长100%
• 公司将豪迈制造定位为“苗圃”，培育成熟项目逐步注入上市公司

市场空间

• 全球轮胎模具市场预计2018年可达200亿元
• 公司目前市场份额为10%，仍有提升空间
• 豪迈制造的螺旋缠绕管式换热器为国内独家自动化产品，成长空间广阔

估值与投资建议

• 相对估值：公司PE估值低于巨轮股份，未来三年PEG估值为0.85倍
• 绝对估值：FCFF模型得出每股合理价值48.62元，综合估值区间为39-49元
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标价40元，对应2014-2016年PE分别为34、25、18倍
• 股价驱动因素：公司业绩持续增长，资产注入带来新成长空间

风险分析

• 国内固定资产投资增速下降可能影响卡车胎需求
• 全球轮胎市场波动可能影响模具需求
• 豪迈制造相关资产注入时间不确定

总结

豪迈科技凭借其在轮胎模具领域的技术优势和管理团队的务实进取，实现了远超行业平均水平的增长。公司订单饱满，产能有序扩张，预计未来三年收入年均复合增长率达40%。豪迈制造作为公司重要业务板块，未来有望逐步注入上市公司，进一步扩大公司成长空间。分析师认为公司合理价值为40元，给予“买入”评级，未来有46%的上涨空间。