2021年宏观经济展望：变局之下，向阳而生-西南证券-2020.11.2-44页_2mb

2021年宏观经济展望总结

核心内容

2021年是中国“十四五”规划开局之年，标志着从全面建成小康社会向全面建设社会主义现代化国家的过渡。在低基数效应带动下，中国经济有望实现较快增长，同时面临全球变局与国内结构调整的双重挑战。宏观政策将更加强调跨周期调控，以实现经济高质量发展。

主要观点

1. 低基数带动高增长回归

• 2020年经济增速预计回升至2%-2.5%，2021年有望上行至6.5%-7%。
• 中国经济的潜在增长率预计为5.5%，而美国的潜在增长率预计为1.76%。
• 2021年经济复苏的三大引擎包括“双循环”格局、政策红利及基数效应。

2. “双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡

• 扩内需：通过提升居民消费与政府消费的比重，形成消费与投资双轮驱动。
• 投资端：三大投资强弱易位，重点支持“两新一重”建设，包括新型基础设施、新型城镇化和重大工程。
• 消费端：消费改善依赖于收入提升与消费结构优化，预计全年社消总额实现10%左右正增长。
• 贸易端：全球经济复苏与国内需求增长将推动贸易顺差增长5%左右，但需警惕中美关系变化及疫情反复对贸易的影响。

3. “十四五”开局之年财政与货币政策的跨周期调控

• 财政政策：赤字率预计下调至3.2%，专项债额度可能不及2020年，但仍将维持在3万亿元以上。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，更加灵活适度与精准导向，宏观杠杆率将回落，重回稳杠杆周期。
• 社会融资规模：前三季度社会融资规模持续多增，企业融资和政府债券融资显著上升。
• 货币增速：M2增速回升，M1增速也有所上升，但两者增速差值扩大，显示经济活跃度与流动性变化。

4. 全球主要经济体趋势分化与风险关注

• 美国：经济复苏步伐放缓，长期因素对美元构成压力，但短期仍有避险价值。
• 欧元区：疫情反复使复苏进程受阻，19国可能需到2022年才能恢复，成员国间分化加大。
• 日本：疫情相对平稳，但经济复苏乏力，PMI仍低于荣枯线。
• 新兴市场：部分国家如印度、巴西、土耳其、南非债务压力大，复苏分化明显。
• 全球风险：逆全球化加深、政府债务攀升、地缘政治风险上升，对全球经济形成冲击。

5. 大类资产配置建议

• 三大主线：高确定性的价值挖掘、利率回落带动债市反弹、全球避险与多元投资。
• 配置策略：建议采取多元组合、动态调整的策略，优先配置权益类资产，其次为债市、实物资产，最后为汇市。
• 市场预期：2021年A股与美股走势分化，债市有望反弹，需关注全球经济复苏节奏、财政政策落地及地缘政治风险。

关键信息

• 2020年全年经济增速预计在2%-2.5%，2021年有望回升至6.5%-7%。
• 投资端重点支持“两新一重”，制造业投资有望实现超预期增长。
• 消费端通过收入分配改革与海外消费回流，推动国内消费增长。
• 贸易顺差预计增长5%，但需关注中美关系与疫情对出口的影响。
• 财政赤字率下调至3.2%，专项债发行规模维持在3万亿元以上。
• 货币政策保持宽松，M2增速回升至10.9%，M1增速也有所上升。
• 全球经济复苏分化，美国、欧洲、日本均面临不同挑战，新兴市场分化加大。
• 大类资产配置建议以权益类资产为核心，注重避险与多元化。

风险提示

• 全球疫情二次爆发风险
• 地缘政治风险
• 经济复苏不及预期

附录：主要经济指标预测

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