20220629-招商银行-2022年中期宏观经济与资本市场展望_向阳而生_53页_5mb

向阳而生：2022年中期宏观经济与资本市场展望总结

核心内容

本报告主要分析2022年下半年美国与中国经济形势，并提出相应的资本市场配置建议。报告指出，美国面临高通胀与经济衰退风险，而中国经济正处于二次疫后修复阶段，居民与企业资产负债表行为分化成为关键。财政与货币政策在内外约束下积极作为，对经济形成支撑。在资产配置方面，建议适度增加权益类资产配置，尤其是A股和港股。

主要观点

美国经济

• 通胀高企：美国通胀“高烧不退”，5月CPI同比上涨至8.6%，核心商品与服务通胀持续，全年通胀预计在7.5%左右。
• 就业市场强劲：美国失业率降至3.6%，岗位空缺与失业人数之比创历史新高，薪资通胀压力持续。
• 货币政策收紧：美联储预计全年加息13次（325bp），政策利率将升至中性以上，存在“硬加息”与“硬着陆”风险。
• 经济衰退预期升温：高通胀与紧缩政策将抑制经济复苏，6月GDP增速预测下调至1.7%，未来经济衰退风险上升。

中国经济

• 二次疫后修复：经济处于二次探底后的修复阶段，居民、企业、政府资产负债表行为分化，私人部门去杠杆，政府加杠杆。
• 进出口放缓：出口增速受外需回落与全球供应链扰动影响，预计全年出口增速6.3%，进口增速2.8%，贸易顺差扩张。
• 消费弱势复苏：消费信心低迷，居民消费意愿下降，全年社会消费品零售总额增速预计为2.6%。
• 投资结构分化：房地产投资改善缓慢，基建与制造业投资成为“稳增长”主要支撑，全年固定资产投资增速预计5.5%。
• 供给侧缓慢修复：工业生产由负转正，服务业增速回升但受预期拖累，PPI-CPI剪刀差收敛。

关键信息

美国通胀与货币政策

• 美国通胀高企，主要由能源、食品及服务价格推动，全年CPI预计维持高位。
• 美联储将加息13次，全年加息幅度达325bp，政策利率可能升至3.8%。
• 美国“工资-物价”螺旋尚未形成，薪资增速放缓，服务通胀动能减弱。
• 美联储资产负债表规模较疫前翻番，缩表节奏可能受经济前景影响。

中国经济前景

• 2022年GDP增速预计在4.0%-4.5%之间，基准情形为4.2%。
• 房地产销售与投资持续下滑，但政策支持可能推动其触底反弹。
• 基建投资大幅提速，全年增速预计达9.6%，成为经济稳定的重要支撑。
• 制造业投资增速趋缓，但高技术制造业保持增长，绿色转型对投资形成支撑。

资产配置策略

• 权益资产：A股与港股表现优于美股，建议适当增加进攻性配置，关注结构性机会。
• 大类资产：美元、港股（科技）中高配，黄金、中国国债、信用债、A股、A股的消费与成长风格标配，人民币、欧元、美债中低配，A股的周期风格低配。
• 利率走势：境内债券利率整体震荡偏上行，A股估值有望改善，但趋势性转牛条件不充分。
• 股票与债券平衡：建议投资者采取攻守平衡的配置思路，关注股票内部的结构性机会。

2022年中国经济预测表

主要影响因素对大类资产的影响

总结

本报告综合分析了2022年下半年美国和中国经济形势，指出美国面临“滞胀”风险，而中国经济在二次疫后修复中，居民与企业资产负债表行为分化是关键。财政与货币政策在内外约束下积极作为，推动经济稳定。资本市场建议适度增加权益类资产配置，关注A股与港股的结构性机会，同时警惕利率上行风险。