20220829-国信证券-立华股份-300761.SZ-2022半年报点评_Q2业绩环比抬升_黄鸡价格景气继续上行_7页_611kb

立华股份 (300761. SZ) 2022半年报总结

核心内容

立华股份在2022年上半年实现营业收入57.58亿元，同比增长9.03%，但归母净利润为-1.55亿元，同比增加44.64%。尽管公司收入规模稳步增长，但因鸡价低迷和粮价上涨，短期盈利仍承压。不过，受Q2鸡价和猪价回暖影响，公司截至6月30日合计转回减值约1亿元，实现Q2扭亏为盈。

主要观点

• 鸡价回暖：公司肉鸡销售均价自5月开始环比快速回暖，5、6、7月份分别同比增长6.80%、34.06%和55.27%。
• 生猪业务改善：猪价回升至21元/公斤以上，公司生猪业务盈利有望持续回暖。
• 盈利能力承压：尽管鸡价回暖，但上半年毛利率同比下降2.85个百分点至6.72%，毛利同比减少20.35%至3.60亿元。
• 冰鲜业务发展：公司正加快推进黄羽鸡屠宰产能建设，预计2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。同时，公司通过线上线下渠道积极拓展冰鲜业务，行业成长空间充足。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.32亿元、12.28亿元、11.41亿元，对应EPS为1.07元、3.04元、2.83元，PE分别为43.5X、15.3X、16.5X。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为57.58亿元，同比增长9.03%。
• 归母净利润：2022H1为-1.55亿元，同比增加44.64%。
• 毛利率：2022H1为6.72%，同比下降2.85个百分点。
• 净利率：2022H1为-2.69%，同比上升2.62个百分点。
• 费用率：三项费用率合计6.71%，同比下降0.43个百分点。
• 经营性现金流：2022H1为-0.02亿元，同比下降100.78%。
• 资产负债率：2022E为48%，较2021年下降。

业务表现

• 鸡业务：收入47.21亿元，同比增长13.66%；上半年肉鸡销量1.88亿羽，销售收入52.78亿元，销售均价13.48元/公斤。
• 生猪业务：收入5.21亿元，同比增长31.29%；上半年肉猪出栏19.47万头，销售收入3.09亿元，销售均价14.57元/公斤。

产能与渠道

• 屠宰产能：湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂预计2022下半年至2023年初陆续竣工，合肥、潍坊、泰安已开工。
• 销售渠道：公司积极拓展热鲜及生鲜销售渠道，包括地方超市、盒马鲜生等平台。

风险提示

• 养殖过程中发生不可控疫情
• 粮价大幅上涨增加饲料成本

投资建议

公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价回暖带来的贝塔行情，中长期看好向屠宰产能落地后的冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。

可比公司估值

财务指标

附表：财务预测与估值

市场走势

• 营业收入增长：2022H1增长14%，2023E增长16%，2024E增长14%。
• 净利润增长：2022E增长-209%，2023E增长184%，2024E增长-7%。

结论

立华股份在2022年上半年面临鸡价低迷和粮价上涨带来的盈利压力，但随着Q2鸡价和猪价回暖，公司扭亏为盈。公司正加速推进屠宰产能建设，拓展冰鲜业务，未来盈利有望边际改善。投资建议为“买入”，预计2022-2024年归母净利润分别为4.32亿元、12.28亿元、11.41亿元。