公司研究总结：重庆百货（600729.SH）2021年三季报点评
核心内容
重庆百货在2021年前三季度实现营业收入163.56亿元，同比增长5.84%；归母净利润为8.42亿元，同比减少12.24%；扣非归母净利润为7.94亿元，同比增长32.84%。公司业绩略低于预期，主要受超市业态受社区团购冲击影响。
主要观点
- 业绩表现：公司整体营收增长，但净利润下滑，显示盈利能力承压。3Q2021营收同比减少6.92%，但归母净利润同比增长6.60%，扣非归母净利润同比增长11.27%。
- 毛利率变化：1-3Q2021综合毛利率为25.31%，同比下降0.45个百分点；3Q2021毛利率为27.06%，同比上升1.16个百分点，显示成本控制有所改善。
- 费用率变化：1-3Q2021期间费用率为19.92%，同比下降0.54个百分点；3Q2021期间费用率上升至24.49%，同比上升2.61个百分点，主要由于销售费用率上升1.69个百分点。
- 门店调整：公司1-3Q2021新开8家门店，关闭6家门店，显示其在扩张与优化门店结构方面的动态调整。
- 资产整合：公司于2020年12月完成对宝川置业和步步高中煌的收购，将合川步步高项目改造后出租，预计提升经营效益。
关键信息
- 盈利预测调整：由于业绩低于预期，公司2021/2022/2023年EPS预测下调17%/17%/18%，调整至2.26/2.46/2.66元。
- 估值指标：公司PE为10，PB为1.2，EV/EBITDA为4.4，股息率为3.1%。
- 市场表现：股价相对走势为-5.35%（1M）、-14.54%（3M）、-40.81%（1Y）；绝对收益为-4.48%（1M）、-12.51%（3M）、-28.67%（1Y）。
- 风险提示：互联网金融业务发展不达预期、区域竞争加剧、社区团购对超市业态的冲击。
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
34,536 |
21,077 |
21,878 |
23,893 |
25,777 |
| 净利润(百万元) |
985 |
1,034 |
920 |
1,002 |
1,080 |
| EPS（元） |
2.42 |
2.54 |
2.26 |
2.46 |
2.66 |
| ROE（摊薄） |
15.66% |
14.90% |
11.71% |
11.69% |
11.56% |
| P/E |
9 |
9 |
10 |
9 |
9 |
| P/B |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
经营数据
| 地区 |
经营业态 |
营业收入 |
营业收入同比增减(%) |
毛利率(%) |
毛利率同比变动（个百分点） |
| 重庆 |
百货业态 |
2,149,736,592.64 |
22.00 |
70.66 |
1.60 |
| 重庆 |
超市业态 |
5,833,228,308.46 |
-15.10 |
25.24 |
0.95 |
| 重庆 |
电器业态 |
1,850,260,784.82 |
12.87 |
25.21 |
-2.13 |
| 重庆 |
汽贸业态 |
5,564,735,886.57 |
27.42 |
5.47 |
-0.02 |
| 重庆 |
其他 |
448,731,401.54 |
81.13 |
不适用 |
不适用 |
| 四川 |
百货业态 |
217,956,680.02 |
26.58 |
86.15 |
-5.59 |
| 四川 |
超市业态 |
225,502,103.24 |
-31.72 |
11.13 |
-4.77 |
| 四川 |
电器业态 |
7,997,171.89 |
-6.28 |
14.09 |
9.95 |
| 四川 |
汽贸业态 |
12,821,611.24 |
-- |
19.00 |
-- |
| 贵州 |
百货业态 |
11,991,839.78 |
10.69 |
83.92 |
3.34 |
| 湖北 |
百货业态 |
7,373,785.58 |
16.13 |
90.18 |
2.72 |
| 湖北 |
超市业态 |
25,947,520.61 |
-33.36 |
13.31 |
-5.14 |
| 合计 |
- |
- |
16,356,283,686.39 |
5.84 |
25.31 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
18.1% |
25.7% |
24.6% |
25.2% |
25.4% |
| EBITDA率 |
6.0% |
7.8% |
4.6% |
5.3% |
5.0% |
| EBIT率 |
5.0% |
6.4% |
3.4% |
4.1% |
3.9% |
| 税前净利润率 |
3.4% |
5.8% |
5.3% |
5.3% |
5.3% |
| 归母净利润率 |
2.9% |
4.9% |
4.2% |
4.2% |
4.2% |
| ROA |
6.8% |
6.3% |
6.2% |
6.2% |
6.2% |
| ROE(摊薄) |
15.7% |
14.9% |
11.7% |
11.7% |
11.6% |
| 经营性ROIC |
38.2% |
49.9% |
22.7% |
31.2% |
32.0% |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
10.55% |
15.41% |
15.43% |
15.30% |
15.40% |
| 管理费用率 |
3.20% |
5.15% |
5.30% |
5.10% |
5.25% |
| 财务费用率 |
0.11% |
-0.09% |
-0.04% |
-0.15% |
-0.19% |
| 研发费用率 |
0.02% |
0.01% |
0.02% |
0.02% |
0.03% |
评级与估值
- 公司评级：维持“买入”评级。
- 估值指标：
- P/E: 10
- P/B: 1.2
- EV/EBITDA: 4.4
- 股息率: 3.1%
风险提示
- 互联网金融业务发展不达预期
- 区域竞争加剧
- 社区团购对超市业态的冲击
