20160823-兴业证券-城地股份-603887.SH-桩基技术实力强__进入快速成长轨道_23页_1mb

城地股份（603887）研究报告总结

核心内容概述

城地股份是一家专注于地基与基础工程服务的岩土工程综合服务商，成立于1997年，主营业务涵盖桩基、基坑围护及相关设计。公司具备地基与基础工程专业承包一级资质、岩土工程勘察设计乙级资质等，具有较强的市场竞争力和行业影响力。公司以节能环保技术为核心竞争力，拥有FCW工法和CLP工法，且在技术研发方面持续投入，形成一定的技术壁垒。

主要观点

• 行业前景广阔：地基处理与基础工程市场规模庞大，预计年均规模在5000-7000亿元之间。随着城市化进程的加快，该行业将持续增长，尤其是存量建设用地改建带来的市场潜力巨大。
• 市场集中度低：行业集中度较低，呈现出“大行业，小公司”的格局，为公司未来的外延式扩张提供了广阔空间。
• 业务结构优化：公司业务以混合桩基为主，但近年来单一桩基业务增长迅速，表明公司正逐步调整业务结构，以适应市场变化。
• 区域市场集中：公司业务主要集中在以上海为中心的华东地区，占比超过80%，未来计划向其他省份扩展业务。
• 品牌与客户资源：公司与恒大、金地、保利等大型地产开发商建立了良好的合作关系，品牌影响力和客户资源是其竞争优势之一。
• 财务表现稳健：公司近年来财务指标表现良好，盈利能力稳步提升，盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，2016-2018年净利润分别为0.66亿元、0.73亿元和0.80亿元，每股收益分别达到0.67元、0.75元和0.82元。
• 估值与投资建议：参考可比公司估值水平，给予2016年40-50倍PE，对应价格区间为26.8-33.5元。公司拟公开发行新股2460万股，预计募集资金3.65亿元，理论发行价格不超过14.83元。
• 风险提示：需关注宏观经济下行、房地产行业调控及应收账款回收风险。

关键信息

财务指标（2015-2018E）

技术优势

• FCW工法：五轴水泥土搅拌墙技术，施工效率高，无置换土，环保节能。
• CLP工法：混凝土管桩芯孔内掘土注浆封底技术，解决挤土问题，降低造价，缩短工期，提高质量。
• 技术中心：公司设有专门技术中心，专注于技术研发，推动公司业务发展。

募投项目

• 地基专用装备升级改造及补充配套营运资金项目：投资总额2.28亿元，拟使用募集资金2.2亿元，预计新增营业收入41,550万元，新增净利润5,015万元。
• 技术中心项目：投资总额0.30亿元，旨在提升公司工程设计能力，促进技术研发。
• 补充公司流动资金：投资总额0.95亿元，用于支持公司日常运营和项目开发。

客户资源

公司与恒大、金地、保利、东方航空置地、绿地集团、复地集团、合景泰富地产、凯德置业、旭辉集团、中国建筑、中铁建工、上海建工等大型开发商及建筑商建立了良好的合作关系，拥有丰富的项目经验。

市场开发

公司计划稳固上海市场，向华东地区扩展业务，并通过参与当地重大项目树立良好品牌形象，为未来市场开拓打下基础。

结构清晰总结

公司简介

• 成立于1997年，主营桩基、基坑围护及岩土工程相关设计。
• 具备多项专业资质，包括地基与基础工程专业承包一级资质、岩土工程勘察乙级资质等。
• 业务覆盖房地产、市政工程、公用设施、工业厂房等领域。

行业分析

• 市场规模：预计地基处理与基础工程市场规模在5000-7000亿元之间。
• 行业集中度：行业集中度较低，具备外延扩张空间。
• 下游市场：桩基处理业务广泛应用于石油石化、港口、电力、机场等建设领域，市场前景广阔。

业务结构

• 混合桩基业务：2015年收入3.1亿元，占比56.83%。
• 单一桩基业务：2015年收入1.36亿元，占比18.14%。
• 单一基坑围护业务：2015年收入0.54亿元，占比31.71%。
• 岩土工程设计：2015年收入0.01867万元，占比0.16%。

技术优势

• 拥有FCW工法和CLP工法，技术先进，节能环保。
• 建立技术中心，组织结构完善，推动技术研发和应用。

财务分析

• 盈利能力：2015年综合毛利率22.19%，净利率10.07%，ROE15.92%。
• 营运能力：2015年总资产周转率0.85%，应收账款周转率2.63%。
• 偿债能力：2015年资产负债率49.18%，流动比率1.83%。

未来发展

• 市场扩展：稳固上海市场，向华东地区扩展，参与多个省份的建设。
• 技术研发：持续投入研发，形成多层次技术体系，提升工程设计与施工能力。
• 装备升级：更新施工设备，提高施工效率和质量，增强市场竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为0.66亿元、0.73亿元和0.80亿元。
• 估值建议：参考可比公司估值水平，给予2016年40-50倍PE，对应价格区间为26.8-33.5元。
• 发行计划：公司拟公开发行新股2460万股，预计募集资金3.65亿元，理论发行价格不超过14.83元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业整体发展。
• 房地产调控：可能对客户需求产生影响。
• 应收账款回收：存在回收风险，影响公司现金流。

投资评级

• 公司评级：根据相对大盘涨幅，建议买入、增持、中性或减持。
• 行业评级：根据行业表现，建议推荐、中性或回避。

附录

• 图表：包含股权结构图、固定资产投资完成额CAGR、国家批准建设用地面积、岩土工程勘察设计合同完成额、公司主营业务所处细分行业、桩基产业链、公司历年收入情况、各业务收入情况、各业务收入占比、混合桩基收入情况、单一桩基收入情况、各业务毛利率、分业务贡献毛利占比、各地区业务收入情况、各地区业务收入占比、大型工程项目情况、技术中心组织结构图、与同行业公司综合毛利率对比、与同行业公司净资产收益率对比、与同行业公司总资产周转率对比、与同行业公司应收账款周转率对比、与同行业公司资产负债率对比、与同行业公司流动比率对比。
• 表格：包含营业收入和净利润情况、行业竞争格局、资质情况、获奖情况、主要地产客户及项目、募集资金投向、盈利预测结果、资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等。

以上总结涵盖了城地股份的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速了解公司概况与投资价值。