20160830-广发证券-城地股份-603887.SH-以桩基和基坑围护为主业务的施工企业_21页_1mb

城地股份 (603887.SH) 新股报告总结

核心内容概述

城地股份是一家专注于桩基、基坑围护及岩土工程设计等领域的工程技术服务商，总部位于上海，具备地基与基础工程专业承包一级资质、岩土工程勘察设计乙级资质及房屋建筑工程施工总承包三级资质。公司业务覆盖房地产、市政工程、工业厂房、机场、港口等多个领域，凭借施工质量、管理优势和研发实力，在行业内建立了良好的声誉和合作关系。

主要观点与关键信息

行业分析

• 行业定位：地基与基础工程行业是土木工程建筑业的重要组成部分，主要服务于房地产、市政工程、工业、交通等下游领域。
• 行业特点：
  • 行业集中度低，企业数量众多，大部分为中小型企业。
  • 区域性竞争为主，跨区域公司较少。
  • 行业整合趋势明显，未来将向大型综合型企业演变。
• 行业机遇：
  • 城市化和城乡建设推动桩基和基坑围护市场需求增长。
  • 轨道交通、高速公路、地下空间开发、机场和港口建设等领域为行业提供持续发展动力。

公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有70多项专利技术，自主研发的CLP和FCW工法在行业内处于领先地位。
• 资质优势：具备多项国家一级和乙级资质，具备一体化施工能力。
• 客户资源：与恒大集团、保利地产、中国建筑、上海建工等大型开发商和建筑商建立了合作关系。
• 业绩增长：公司近年来营业收入和净利润持续增长，2016-2018年预计净利润分别为0.73亿元、0.88亿元、1.05亿元，年均增长约20%。

财务分析

• 营业收入：2016年上半年实现营业收入3.26亿元，同比增长21.55%；预计全年收入增长约20%。
• 毛利率：公司综合毛利率稳定在21.5%左右，与同行业公司相近。
• 盈利预测：2016-2018年归属母公司净利润分别为0.73亿元、0.88亿元、1.05亿元，同比增长分别为29.86%、20.96%、19.89%。
• EPS预测：摊薄后EPS分别为0.74元、0.90元、1.07元。
• 现金流：公司经营活动现金流为正，但收现比低于1，受行业结算周期影响。

募投项目

• 设备升级：用于地基专用设备改造及补充配套营运资金，预计投资15,578.33万元。
• 技术中心建设：提升研发能力，预计投资2,683.18万元。
• 补充流动资金：用于支持未来业务扩展，预计投资9,500万元。
• 项目占比：募投资金主要用于设备改造、技术中心建设和流动资金补充，合计使用募集资金34,246.43万元。

风险提示

• 房地产行业调整风险：房地产投资增速放缓可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：大型央企和部分中小企业的竞争可能影响公司市场份额。
• 经营性现金流风险：由于工程结算周期长，公司面临现金流压力。

盈利预测与估值建议

• 盈利预测：
  • 2016年预计营业收入6.66亿元，净利润7300万元。
  • 2017年预计营业收入7.99亿元，净利润8800万元。
  • 2018年预计营业收入9.59亿元，净利润10500万元。
• 估值建议：
  • 2016年行业可比公司PE中值为37倍，公司估值具有参考价值。
  • 公司当前发行价为12.13元/股，预计未来估值将随业绩增长而提升。

公司财务数据概览

发行信息

• 发行价：12.13元/股
• 发行股数：2460万股
• 发行后总股本：9810万股
• 发行方式：网下配售与网上定价发行结合
• 主承销商：华创证券
• 主要股东：谢晓东（43.87%）、卢静芳（10.97%）

行业竞争格局

技术与业务亮点

• 核心技术：CLP工法（混凝土管桩芯孔内掘土注浆封底工法）和FCW工法（高效无置换智能化五轴水泥土搅拌墙工法）。
• 业务构成：
  • 桩基：占比约32%
  • 基坑围护：占比约17%
  • 桩基与基坑围护混合：占比约51%
  • 岩土工程设计：占比约0.05%

市场拓展与客户资源

• 主要客户：恒大集团、金地集团、保利地产、东方航空置地、绿地集团、复地集团、合景泰富地产、凯德置业、旭辉集团、中国建筑、中铁建工、上海建工等。
• 区域分布：公司主要立足于上海，业务扩展至江苏、浙江、天津、山东、黑龙江等地，但近年华东（不含上海）业务有所下降。

财务指标

投资评级

• 广发证券：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%至+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 联系人：张欣劼
• 电话：010-59136612
• 邮箱：zhangxinjie@gf.com.cn

图表索引

• 图1：公司营业收入和毛利率
• 图2：公司主营业务构成
• 图3：发行前公司股权控制关系图
• 图4：公司业务在土木工程建筑业中的定位
• 图5：地基与基础工程行业产业链
• 图6：建设用地审批面积
• 图7：房地产投资额及同比增速
• 图8：建筑业施工累计值及同比增速
• 图9：“十三五”规划轨道交通发展目标
• 图10：全国公路总里程数及公路密度
• 图11：高速公路五年建设目标
• 图12：生产用码头泊位个数及万吨级码头泊位个数
• 图13：公司自主研发的CLP和FCW工法优点
• 图14：公司业务区域占比
• 图15：公司业务区域分布
• 图16：同行业上市公司收入
• 图17：公司近年收入及同比增速
• 图18：公司各主营业务毛利率
• 图19：同行业公司基坑围护毛利率
• 图20：公司各业务毛利率
• 图21：公司经营活动现金净流量
• 图22：公司收现比和付现比
• 图23：公司研发费用及占母公司收入比重

表格索引

• 表1：竞争对手概况
• 表2：公司近年来获得的主要荣誉
• 表3：公司资质
• 表4：公司与大客户签订项目不完全统计
• 表5：公司今年参与建设的大项目
• 表6：本次募集资金使用用途
• 表7：公司设备改造项目
• 表8：营业收入预测（见假设一）
• 表9：毛利率变化预测（见假设二）
• 表10：相对估值表