20160823-兴业证券-亚泰国际-002811.SZ-新股报告_高端酒店装饰为主_设计实力突出_22页_2mb

亚泰国际（002811）证券研究报告总结

核心内容概述

亚泰国际是一家专注于高端酒店装饰设计与施工的公司，成立于2012年，2015年实现营业收入18.06亿元，净利润1.1亿元。公司控股股东为深圳市亚泰一兆投资有限公司，持股比例62.99%，实际控制人为邱艾和郑忠夫妇，合计持有公司90.54%的股份。公司业务覆盖高端星级酒店、高品质住宅、高档写字楼、豪华会所和商业综合体等高端公共建筑装饰领域，具有建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装修装饰工程专业承包壹级资质。

主要观点

• 行业背景：公共建筑装饰行业市场空间广阔，2015年总产值达1.74万亿元，年均复合增长率9.22%。行业集中度低，CR100仅为5.94%，呈现“大行业，小公司”的特征。
• 公司业务结构：公司以装饰工程施工为主，占比达87%，其中酒店业务占比60.93%；设计业务占12.74%，但毛利率较高，达37.89%。公司业务收入结构有所变化，非酒店业务占比逐年上升。
• 设计实力：公司旗下ChengChungDesign（CCD）在2013年全球酒店设计百大排行榜中位列全球第三，是行业内具有国际影响力的设计品牌。
• 财务表现：2015年公司综合毛利率为18.42%，净利率为6.07%，净资产收益率为20.14%。公司盈利能力较强，但经营现金流为负，需关注应收账款回收风险。
• 未来规划：公司将进一步巩固酒店装饰特色业务，推行一体化装饰，提高市场份额。同时，通过兼并、收购等方式实施业务扩张，并积极拓展国际市场。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.26亿元、1.55亿元和1.79亿元，对应EPS分别为0.70元、0.86元和0.99元。参考可比公司估值，给予2016年45-55倍PE，对应价格区间为31.5-38.5元。

关键信息

财务指标（2015-2018E）

市场空间

• 公共建筑装饰行业：2015年总产值1.74万亿元，年均复合增长率9.22%。
• 细分市场：商业地产、交通设施建设、星级酒店等细分市场的发展推动行业需求增长。2015年，国内商业营业用房投资额和办公楼投资额分别增长23.01%和25.10%。
• 交通设施建设：2010-2015年，铁路和航空运输业固定资产投资完成额持续增长，预计2016年铁路投资达8000亿元，城轨交通年均投资额达5910亿元。
• 星级酒店市场：截至2014年，我国星级酒店存量达11687家，装修更新周期一般为5-7年，为行业带来大量市场需求。

公司竞争优势

• 设计实力：公司设计师人均产值显著高于同行业上市公司，2015年达51.21万元。
• 品牌影响力：公司被深圳工业协会评为“深圳知名品牌”，在国际设计领域具有较高的认可度。
• 工程管理：公司已通过ISO9001:2008、ISO14001:2004和GB/T28001-2011三大管理体系认证，建立了科学化、标准化的施工管理体系。

营运能力

• 资产周转率：2015年为1.22，高于可比公司，表明运营效率较高。
• 应收账款周转率：2015年为1.76，与行业平均水平相当，但需关注下游客户回款压力。
• 资产负债率：2015年为64.03%，近几年有所上升，主要因应付账款和短期借款增加。

募投项目

估值与风险提示

• 估值：参考可比公司估值，给予2016年45-55倍PE，对应价格区间为31.5-38.5元。
• 风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不及预期。

结论

亚泰国际作为高端酒店装饰领域的领军企业，凭借强大的设计实力和品牌影响力，在行业中占据一席之地。公司未来将继续巩固酒店装饰业务，拓展一体化装饰和国际市场，同时通过募投项目提升设计能力、施工效率和市场占有率。尽管公司存在一定的应收账款回收风险，但其财务指标表现良好，盈利预测积极，具备较高的投资价值。