20160912-招商证券-城地股份-603887.SH-新股分析_桩基及基坑围护区域龙头_20页_994kb
报告摘要
城地股份 603887.SH 新股分析总结
核心内容概览
城地股份是一家专注于桩基与基坑围护施工的公司，主要服务于房地产、市政工程、公用设施和工业厂房等领域。公司成立于2008年，2016年9月21日发行，发行价为12.13元，发行市盈率为23倍，预计上市后合理股价区间为20.1-26.8元。
主要观点与关键信息
公司概况
- 主营业务：桩基与基坑围护施工，占公司营收比重超过99%。
- 主要客户：公司与多家大型开发商及建筑商建立合作关系，前五大客户贡献了63.85%的合同金额，包括恒大集团、金地集团、保利地产、东方航空置地、合景泰富地产等。
- 股权结构：实际控制人为谢晓东和卢静芳，两人合计持股54.84%。公司拥有两家100%控股子公司，具备6项行业资质。
行业分析
- 市场容量：桩基与基坑围护市场容量大，尤其在上海地区，2018年预计达到658亿元。
- 行业前景：受益于城镇化进程、轨道交通发展、机场和港口建设等，市场需求持续增长。
- 市场竞争：行业集中度较低，企业众多，但具备较强研发能力和管理能力的企业更具竞争优势。
- 区域竞争：公司目前主要集中在华东地区（尤其是上海），未来有望拓展华东（不含上海）市场。
公司优势
- 品牌与技术优势：公司是上海绿色桩基企业，拥有90多项专利技术，其中48项已获授权。自主研发的FCW工法和CLP工法填补了国内空白。
- 客户资源：与大型开发商及建筑商建立了长期合作关系，2015年与前五大客户合作金额达7.79亿元。
- 未来增长点：1）市场空间广阔；2）华东地区业务有望重新发展；3）优质客户资源保障业绩增长。
财务分析
- 营收与净利润：2013-2015年营收保持稳定增长，净利润增速有所提升，2015年净利润增长12.98%。
- 毛利率与费用率：公司综合毛利率稳定在21%-22%，高于行业平均水平。期间费用率略有上升，主要因管理费用增加。
- 现金流：2015年经营活动现金流净额为942.60万元，受房地产行业放缓影响，现金流状况有待改善。
- 偿债能力：公司流动比率和速动比率提升，资产负债率下降，利息保障倍数上升，短期与长期偿债能力均增强。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2016-2017年归属母公司净利润分别为0.66亿元和0.78亿元，对应EPS为0.67元和0.79元。
- 估值区间：根据可比公司2016年平均PE为38.70倍，公司合理估值区间为30-40倍，对应股价20.1-26.8元。
风险提示
- 宏观经济风险：经济下行可能影响公司业绩。
- 政策风险：政策变动可能对行业产生影响。
- 回款风险：项目回款周期较长，可能影响现金流。
关键数据与图表
发行数据
- 发行前总股本：7350万
- 新发行股数：2460万
- 发行后总股本：9810万
- 发行价：12.13元
- 发行市盈率：23倍
- 发行日期：2016-09-21
主要股东
- 谢晓东：43.87%
- 卢静芳：10.97%
- 上海西上海投资发展有：10.07%
- 余艇：9.64%
- 昆山驰望股权投资管理：5.62%
财务数据
| 会计年度 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(百万元) | 558 | 556 | 633 | 741 | 852 |
| 同比增长 | 10% | 0% | 14% | 17% | 15% |
| 营业利润(百万元) | 59 | 60 | 72 | 85 | 98 |
| 同比增长 | 16% | 2% | 20% | 19% | 15% |
| 净利润(百万元) | 50 | 56 | 66 | 78 | 89 |
| 同比增长 | 10% | 13% | 18% | 18% | 14% |
| 每股收益(元) | 0.67 | 0.76 | 0.67 | 0.79 | 0.90 |
| ROE | 17% | 16% | 15% | 16% | 16% |
募集资金使用
- 地基专用装备升级改造及补充配套营运资金项目：22063.25万元
- 地基专用装备升级改造：15578.33万元
- 补充配套营运资金：6484.92万元
- 技术中心项目：2683.18万元
- 补充公司流动资金：9500万元
可比公司估值
| 股票代码 | 股票名称 | 股价（9月9日收盘价） | EPS（2015） | EPS（2016E） | EPS（2017E） | PE（2015） | PE（2016E） | PE（2017E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601789.SH | 宁波建工 | 6.14 | 0.39 | 0.22 | 0.25 | 15.74 | 27.91 | 24.56 |
| 600491.SH | 龙元建设 | 13.41 | 0.22 | 0.27 | 0.38 | 60.95 | 49.67 | 35.29 |
| 002062.SZ | 宏润建设 | 8.03 | 0.27 | 0.23 | 0.30 | 29.74 | 34.91 | 26.77 |
| 002542.SZ | 中化岩土 | 8.46 | 0.19 | 0.20 | 0.27 | 44.53 | 42.30 | 31.33 |
| 平均 | - | 9.01 | 0.27 | 0.23 | 0.30 | 37.74 | 38.70 | 29.49 |
总结
城地股份作为桩基及基坑围护领域的龙头企业，具备较强的品牌、技术及客户资源优势。公司业务主要集中于上海地区，但未来华东（不含上海）市场有望成为新的增长点。公司财务状况总体稳健，毛利率稳定，但期间费用率有所上升，现金流状况需改善。根据盈利预测，公司2016-2017年EPS分别为0.67元和0.79元，合理估值区间为30-40倍PE，对应股价20.1-26.8元。公司面临宏观经济、政策及回款等风险，但整体投资价值较高。
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