20200714-华创证券-城地股份-603887.SH-深度研究报告_一线资源+全产业链能力双重稀缺_低估值的IDC后起之秀_19页_2mb

城地股份深度研究报告总结

核心内容

城地股份是我国首家以地下工程为主业的A股主板上市公司，成立于1997年，主营业务涵盖桩基、基坑围护等地基与基础工程施工，具备一体化施工能力。2018年，公司通过收购香江科技实现业务转型，布局IDC领域，形成桩基及数据中心双主业结构。

主要观点

• IDC业务增长潜力大：IDC行业在B端和C端需求双轮驱动下，迎来景气度上行趋势，具备确定性强、成长性高的特点。
• 全产业链能力稀缺：公司在IDC领域拥有设备、系统集成及运营服务三大板块，具备从上游硬件研发到下游运维服务的完整链条，具备明显竞争优势。
• 一线城市资源稀缺：公司两个IDC项目位于上海周边，具有良好的区位优势，符合一线城市对数据中心的高需求。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司总营收分别为39.72亿、49.24亿、61.93亿，归母净利润分别为4.01亿、5.23亿、6.71亿。采用分部估值法，合理市值预期为167亿元，对应目标价44.5元，给予“推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 传统业务：桩基、基坑围护等，发展稳健，预计2020-2022年收入分别为15.88亿、17.16亿、18.36亿，净利润率分别为6.90%、6.67%、6.35%。
• IDC业务：分为设备及解决方案、系统集成、运营及增值服务三大板块，2020年预计收入21.23亿，净利润率12.01%，2022年预计收入38.16亿，净利润率12.15%。

市场布局

• IDC项目布局：公司目前拥有机柜约1.9万台，其中“上海联通周浦数据中心二期”在运营，上柜率63.58%，签约率93%以上。预计年底可接近饱和。
• 新项目进展：2020年1月发行可转债，拟在太仓市新建6000台通信机柜；2020年6月中标上海市IDC用能指标，获得3000机架指标。

技术优势

• 节能技术：公司持续投入研发，降低PUE及能耗，如微模块产品和模块化UPS系统。
• 设备与解决方案：产品线齐全，涵盖高低压配电柜、智能数据母线、UPS电源、精密空调系统等，满足多种应用场景需求。
• 系统集成能力：依托设备技术经验，为客户提供定制化、高标准、低功耗的一体化解决方案。

政策支持

• “新基建”政策：国家政策密集支持数据中心建设，如“十四五”规划、REITs试点政策等，为行业带来融资便利。
• 能耗与PUE标准：一线城市对数据中心的PUE及能耗指标有严格要求，公司具备满足这些标准的能力。

财务数据

风险提示

• IDC运营业务拓展不达预期
• 行业竞争导致毛利率水平下降
• 公司传统业务受宏观经济影响有所下滑

总结

城地股份凭借其在地基与基础工程领域的深厚积累，通过收购香江科技进入IDC行业，实现业务转型与增长。公司在IDC领域具备全产业链能力，拥有优质客户资源，且在一线城市拥有稀缺资源。随着政策支持和市场需求增长，公司有望在IDC行业持续增长，成为低估值的后起之秀。未来3-4年，IDC业务预计可达到80%的稳态上架率，贡献显著利润。公司估值合理，具备良好的成长性与投资价值。