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资产转让持续推进，业绩拐点将至

核心内容总结

公司正通过资产转让和战略调整，逐步改善盈利能力并聚焦核心业务。2021年第三季度，公司实现营收46.50亿元，同比增长46.01%；归母净利润4.45亿元，同比增长47.22%。然而，扣非净利润为-0.33亿元，同比下降155.65%，主要受原辅材料价格上涨及部分光伏电站业务和斯威克控制权出售的影响。三季度综合毛利率降至6.32%，较二季度下降2个百分点，盈利能力承压。

公司积极剥离非核心业务，回笼资金用于推进高效产能建设。前三季度非经常性损益达5.85亿元，其中三季度贡献4.78亿元。主要源于公司转让九九久12.76%股权（3.55亿元）、斯威克1.47亿股股份（18亿元）以及三家光伏发电项目公司股权（5.79亿元）。转让资金将用于支持马来西亚3GW电池组件项目和义乌5GW电池组件项目，进一步强化组件制造主业。

随着四季度硅料产能逐步释放，硅料价格有望松动，缓解原材料成本压力。同时，自产电池配套比例提升，新产线大尺寸产品出货占比增加，有助于降低非硅成本，提升成本竞争力。公司现有高价订单将在下半年逐步交付，叠加新产能释放，预计将迎来业绩拐点。

主要观点

• 业绩波动与调整：尽管营收增长显著，但三季度扣非净利润亏损，反映盈利能力受原材料涨价和业务剥离影响。
• 战略聚焦：公司通过转让非核心资产，回笼资金以加强组件制造主业，提升盈利能力和市场竞争力。
• 产能释放预期：四季度硅料产能投放将改善供需关系，缓解成本压力，同时自产电池比例提升有助于增强成本控制。
• 盈利预测：预计未来三年公司归母净利润复合增速为111.66%，并维持“持有”评级。
• 估值指标：PE从2020年的114降至2021年的17，随后维持在17至12之间，PB持续下降，显示市场对公司价值的预期逐步改善。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

资产与现金流

• 现金回笼：通过股权转让，公司回笼资金用于高效产能建设。
• 现金流净额：2021年预计为-1918.49亿元，但后续三年现金流净额预计持续增长，2023年达3136.73亿元。
• 资产负债率：从2020年的65.63%降至2021年的59.54%，后续维持在59.69%左右。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期
• 公司产能未能如期释放
• 原材料价格持续上涨
• 汇率波动影响盈利

投资建议

公司通过剥离非核心资产、聚焦主业及推进新产能建设，有望在四季度迎来业绩拐点。预计未来三年归母净利润复合增速达111.66%，维持“持有”评级。投资者应关注四季度硅料价格变化及新产能释放情况，以判断公司业绩恢复进度。