20181028-国金证券-三花智控-002050.SZ-业绩符合预期_有望受益于Model_3放量_4页_1mb

三花智控 (002050.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

三花智控（002050.SZ）是一家在热管理及制冷领域具有重要地位的公司，其业务涵盖传统制冷及新能源汽车热管理。公司近期公布2018年三季报，前三季度实现营收82.65亿元，归母净利润10.23亿元，分别同比增长15%和4.5%。公司预计2018年全年归母净利润为12.36亿元至14.83亿元，同比增长0%至20%。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，但Q3单季度归母净利润同比下降6.2%。预计Q4单季度归母净利润增长区间较大，主要受Model3产能提升影响。
• 成本与费用：整体毛利率下降2.9个百分点，主要由于产品成本上升。销售、管理、财务费用率整体下降，其中财务费用率因汇兑收益增加而大幅下降。
• 股票激励：公司于9月18日向管理层及激励对象授予限制性股票及股票增值权，行权价格为8.37元/股，有助于提升员工积极性，绑定员工与公司共同利益。
• Model3业务：公司是特斯拉Model3热管理零部件独家供应商，涉及多个关键部件，单车价值约2000元。特斯拉上海工厂产能提升有望显著增厚公司营收。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为12.7亿、14.9亿、15.8亿元，目标价为16.83元，对应2018年28倍市盈率，维持买入评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,860.75百万股
• 总市值：24,638.08百万元
• 年内股价最高最低：20.67/10.90元
• 沪深300指数：3173.64
• 中小板综：7543.86

业绩简评

• 前三季度营收/归母净利润同比增长15%和4.5%
• 扣非归母净利润同比增长25%
• Q3单季度归母净利润同比下降6.2%
• 全年归母净利润预计增长0%至20%

经营分析

• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.7%/3.9%/-0.81%，较上年同期下降1.7个百分点
• 研发投入：同比增长40%
• 财务费用：因汇兑收益增加，同比下降169%
• 毛利率：27.93%，同比下降2.9个百分点
• 净利润增长：预计2018年全年净利润增长0%至20%

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为12.7亿、14.9亿、15.8亿元
• 投资建议：目标价16.83元，对应2018年28倍市盈率，维持买入评级

风险提示

• 车市低迷
• 家电行业增速下滑
• 新能源汽车发展不及预期
• 商用制冷开拓客户不达预期
• 制冷产品市占率下降
• 汇率波动
• 贸易战风险

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流等指标持续改善
• 回报率：净资产收益率维持在14.60%至15.26%之间
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款等周转天数保持稳定
• 偿债能力：资产负债率持续下降，净负债/股东权益为负，EBIT利息保障倍数上升

投资建议评级

• 市场相关报告中，“买入”评级占比最高，评分在1.00至1.41之间
• 最终评分与投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

附录：财务摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为11,085百万元，增长率15.69%
• 主营业务成本：2018E为7,872百万元，占销售收入71.0%
• 毛利：2018E为3,213百万元，占销售收入29.0%
• 净利润：2018E为1,282百万元，净利率11.5%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为1,408百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-752百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-457百万元
• 现金净流量：2018E为199百万元

资产负债表

• 资产总计：2018E为13,516百万元
• 负债股东权益合计：2018E为13,516百万元
• 货币资金：2018E为1,700百万元
• 流动资产：2018E为9,439百万元
• 非流动资产：2018E为4,077百万元
• 负债：2018E为4,733百万元
• 股东权益：2018E为8,725百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布
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• 本报告仅供参考，不构成投资建议
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