20240506-华源证券-医药生物2023年报和2024一季报总结_底部拐点或已现_布局正当时_77页_3mb

报告摘要

总结

2023年医药行业在政策整顿和医药反腐背景下经历深度调整，整体业绩承压。2024年第一季度，行业逐步复苏，部分细分领域出现增长迹象，估值处于历史低位，市场拐点或已显现。

主要发现

市场表现
- 2023年医药指数全年下跌约7%，2023年至今跌幅超过16%，2024年下跌约9%。
- 细分领域分化显著：中药、创新药和血制品表现较好，医疗器械、CXO产业链表现低迷。
- 行业估值（27倍PE）已接近十年底部，部分子版块如化学制剂估值相对较高。
基金持仓
- 公募基金医药持仓比例环比下降，医药重仓市值占基金总重仓比例降至11%，基金对医疗器械和化学制药持仓较高。
- 国产替代和消费医疗相关个股获增持，医药反腐影响逐步消退。
医疗需求与医保
- 疫情后医疗需求复苏显著，2023年诊疗人次和出院人数超过2022年，医保支出增速首次高于收入增速。
- 医保结余仍处高位，行业长期需求空间未变，但短期需关注医保控费政策。
宏观与上市公司
- 2023年医药制造业收入同比下降32%，利润降幅更大，主要系行业整顿和反腐影响。
- 上市公司中，中药板块营收增长61%，利润增长243%；医疗器械和CXO收入下滑明显；血制品需求旺盛，行业高景气。
细分领域机会
- 创新药：商业化周期开启，头部公司收入增长亮眼，关注国产创新药放量。
- 中药：国企改革+基药品种潜力大，东阿阿胶、华润三九等表现亮眼。
- 器械：2024年H2需求反弹预期，关注IVD出海和耗材国产替代。
- 血制品：终端需求旺盛，行业供需两旺，建议关注天坛生物、派林生物等。
- CXO：短期业绩承压，但结构机会仍在，重点跟踪仿制药CRO赛道。