弹性、红利双引领，拐点配置正当时_19页_2mb

滔搏公司总结

核心内容

滔搏公司是运动鞋服零售领域的龙头企业，主要代理国际品牌如耐克、阿迪达斯等，并通过强运营能力和精细化管理实现了持续增长。公司自1999年与耐克建立合作，2004年与阿迪达斯合作，凭借强大的运营能力成为阿迪达斯全球最大、耐克全球第二大零售合作伙伴。近年来，公司通过完善会员体系、优化商品管理、提升门店效率等方式，增强了市场竞争力。

主要观点

1. 会员体系完善：公司构建了多层次的会员体系，为会员提供丰富的福利和定制服务，会员数量在2024年上半年达到8100万，会员复购率约为70%，显示出较强的用户粘性。
2. 商品管理优化：公司开发了数字化采购与补货系统，提高了库存管理效率，存货周转天数优于宝胜国际，同时通过灵活调货实现快速交付。
3. 门店效率提升：公司加速淘汰低效尾部门店，门店数量从2018年的8302家减少至2024年的6144家，同时店效和坪效显著提升，显示出精细化运营的成效。
4. 品牌合作与本土化战略：阿迪达斯与耐克分别通过本土化管理、产品设计和供应链优化，逐步恢复市场表现，公司作为其主要经销商，有望受益。
5. 高股息率与现金流优势：公司近三年平均分红率达104%，FY2024股息率为7.2%，显著高于其他可比公司，且现金流状况良好，保障了分红能力。

关键信息

• 品牌矩阵：公司代理了耐克、阿迪达斯、TheNorthFace、亚瑟士、李宁、HOKA、凯乐石等品牌，逐步丰富其品牌组合。
• 营收与利润表现：FY2024公司营收为289.33亿元，同增6.93%；归母净利润为22.13亿元，同增20.49%。预计FY2025-2027年EPS分别为0.22/0.27/0.32元，对应PE分别为14/12/10倍。
• 估值与投资建议：基于公司当前经营筑底，且耐克、阿迪复苏有望驱动股价上升，给予FY2025年15倍估值，目标价为4.33港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务指标：公司净现比维持在1.4-3.0之间，显示强劲的现金流；净利率始终保持在7%左右，优于宝胜国际。

风险提示

• 内需恢复不及预期：若国内消费环境未能有效改善，可能对公司业绩产生负面影响。
• 行业竞争加剧：体育服饰行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力构成挑战。
• 耐克与阿迪复苏不及预期：若耐克与阿迪的市场复苏未能达到预期，可能影响公司业绩。

盈利预测与估值

总结

滔搏公司凭借与耐克、阿迪达斯等国际品牌的深度合作，以及强运营能力、会员体系完善和门店效率提升，成为国内领先的运动鞋服经销商。公司目前处于经营筑底阶段，随着耐克和阿迪的复苏，有望迎来业绩增长。此外，公司高股息率和强劲现金流使其成为高股息投资标的。然而，公司仍需面对内需恢复不及预期、行业竞争加剧以及耐克和阿迪复苏不及预期等风险。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。