20200721-华安证券-大国雄芯.消费电子系列报告（一）_AirPods助力TWS_智能耳机增长可期_28页_1mb

AirPods助力TWS，智能耳机增长可期

核心内容概述

本报告分析了真无线立体声（TWS）耳机市场的发展前景，指出AirPods作为TWS市场的引领者，带动了整个行业的快速增长。TWS市场在2020年预计达到110亿美元的规模，2019年出货量为1.2亿副，2020年预计增长至2.3亿副，同比增长率高达90%。随着技术迭代与消费需求的共振，TWS耳机正逐步取代传统有线耳机，成为消费电子领域的新风口。

主要观点

1. AirPods引领TWS市场增长

• TWS市场逆势增长：尽管新冠疫情对TWS销量造成短期影响，但长期来看，市场需求依然旺盛。
• AirPods Pro需求强劲：AirPods Pro发货周期长达4周，反映其受欢迎程度。
• 出货量预测：2020-2022年，TWS出货量增速在悲观、中性和乐观假设下分别为55.04%、78.89%、98.77%。

2. TWS市场潜力巨大

• 市场规模：2019年全球TWS市场规模为75亿美元，预计2020年将增长至110亿美元，年复合增长率达47%。
• 需求人群广泛：覆盖18-65岁，渗透率有望持续提升，2020年全球TWS出货量预计达2.3亿副。
• 智能手机为最佳使用伙伴：84%的消费者认为智能手机是TWS耳机的最佳连接设备，TWS销量与智能手机出货量密切相关。

3. 技术迭代推动TWS发展

• 降噪技术普及：降噪已成为TWS标配，苹果、华为等厂商已广泛应用ANC（主动降噪）和通话降噪技术。
• 蓝牙协议升级：蓝牙5.0版本提升传输速度和稳定性，5.1和5.2版本进一步优化，为TWS提供更佳体验。
• 电源管理与电池技术：扣式电池和电源管理IC的使用显著提升了续航能力，解决了TWS耳机的功耗问题。

4. TWS产业链与受益标的

• 产业链关键环节：包括ODM、蓝牙主控芯片、NorFlash、电源管理IC、耳机电池、FPC等。
• 重点受益公司：
  • 立讯精密：TWS组装龙头，2019年营收625亿元，同比增长74%，毛利率稳定。
  • 歌尔股份：声学整机龙头，2019年营收351亿元，同比增长48%，毛利率稳定。
  • 漫步者：传统音频厂商，2019年营收12.4亿元，同比增长41%，毛利率保持高位。
  • 恒玄科技：蓝牙SoC芯片供应商，2019年营收6.48亿元，同比增长97%。
  • 兆易创新：NorFlash龙头，受益于TWS市场增长，2019年营收32.03亿元，同比增长42.62%。

关键信息

• 市场预测：2020-2022年，全球TWS出货量将分别达到2.3亿、3.67亿、5.0亿副，年复合增长率达61%。
• 渗透率提升：2022年全球TWS渗透率预计达到23.34%，苹果和安卓的渗透率分别为37.17%和20.43%。
• 价格趋势：TWS耳机单价持续下降，2019年全球TWS单价降至96.15美元，2020年5月安卓系和白牌TWS平均价格为186元。
• 技术发展：蓝牙5.0及后续版本提升传输速度和稳定性，主动降噪和双传方案成为主流。
• 产业链：TWS产业链包括多个环节，如蓝牙芯片、电源管理、电池、FPC等，各环节均有对应的龙头企业。

投资建议

• 推荐标的：重点关注A股TWS相关企业，包括立讯精密、歌尔股份、漫步者、恒玄科技（未上市）、兆易创新。
• 相关组件厂商：建议关注圣邦股份（电源管理IC）、韦尔股份（过流保护IC）、亿纬锂能、欣旺达（电池）、鹏鼎控股（FPC）等。

风险提示

• 手机销量下滑：可能影响TWS耳机的销量。
• TWS渗透率不及预期：若消费者接受度不高，将影响市场增长。
• 行业竞争加剧：随着更多厂商进入市场，竞争压力可能上升。

结论

TWS耳机市场因AirPods的推动而迅速发展，技术迭代与消费需求的共振进一步提升了市场增长潜力。未来三年，TWS市场有望持续增长，相关产业链公司将受益。投资建议重点关注TWS产业链核心企业，同时需关注市场风险与竞争态势。