消费电子行业：龙头彰显价值，TWS浪潮持续万和证券-20页_1mb

消费电子板块总结

核心内容

消费电子板块在2019年前三季度表现强劲，整体股价较年初涨幅超过60%，远超主要指数。尽管年初表现平平，但随着市场情绪回暖，板块在7月后逐步回升，并在9月突破二季度前高，继续创造新高。板块整体市盈率（TTM，剔除负值）为34.38倍，低于近10年中位数41.83倍，仍具备一定的估值修复空间。

主要观点

• 板块表现：消费电子板块在2019年前三季度表现优于其他行业，仅弱于食品饮料板块，且在电子板块中表现突出。
• 龙头表现：板块内龙头公司如立讯精密、歌尔股份、卓胜微等表现尤为亮眼，业绩和股价均大幅增长，显示出较强的盈利能力与市场竞争力。
• 盈利趋势：尽管整体行业处于下行周期，但头部企业盈利能力持续提升，毛利率创近五年新高，显示出较强的抗风险能力。
• 5G与TWS：随着5G换机潮的临近，射频模组、电池、散热解决方案等环节将受益。TWS耳机市场增长迅速，消费者热情持续，行业景气度较高。

关键信息

一、消费电子超额收益明显，估值修复仍有空间

• 整体表现：消费电子板块全年股价走势强势，截至10月31日，较年初涨幅超60%。
• 时间维度：年初表现不突出，但二季度后随市场情绪缓和而回暖，7月后逐步回升。
• 估值情况：板块市盈率（TTM，剔除负值）为34.38倍，较近10年中位数41.83倍仍有上升空间。
• 板块对比：板块表现优于自身所属的电子板块，仅弱于食品饮料板块。

二、三季报点评：板块整体表现平淡，龙头公司穿越周期

• 营业收入：2019年三季报营业收入达1.04万亿元，同比增长5.77%。
• 归母净利润：归母净利润合计466.25亿元，同比微增0.36%。
• 单季度表现：三季度营收3915.94亿元，同比下滑0.78%，环比增长18.16%；归母净利润193.30亿元，同比下滑1.88%，环比提升25.54%。
• 盈利能力：整体毛利率14.78%，净利率4.56%，较去年同期略有下滑，但资产负债率下降，销售商品现金流回升，显示行业进入更稳健的增长阶段。
• 龙头表现：选取14家细分领域龙头进行观察，营业收入同比增长121.03%，归母净利润增长153.05%，毛利率创近5年新高。

三、细分板块情况

1、手机产业链：板块仍在下行，头部企业提前转暖

• 出货量：2019年9月国内手机出货量达3623.6万台，同比下降7.1%，但华为和苹果表现突出。
• 华为表现：三季度出货量超4150万台，同比增长64.6%，市场份额达42.0%。
• 苹果表现：三季度出货量约810万台，同比增长5.6%，市场份额8.2%。
• 5G手机：国内5G手机出货量增长迅速，9月上市9款新机，前三季度共上市18款。
• 盈利情况：手机产业链整体营收增长5.69%，归母净利润增长0.01%，其中摄像头组件收入增速最快，达32.63%。电池板块毛利率提升1.51%，主要受益于动力电池产品。
• 头部企业：如立讯精密、鹏鼎控股等表现良好，营业收入和净利润均显著增长。

2、TWS：行业景气度较高，消费者热情有望延续

• 销量增长：全球TWS耳机出货量从2016年的918万副增长至2018年的4600万副，年均复合增长率达124%。
• 市场集中度：2018年四季度前五大厂商市场份额合计约76%，2019年二季度降至约71%，苹果仍保持领先地位。
• 消费者热情：随着越来越多手机取消3.5mm耳机接口，TWS耳机市场空间有望进一步扩大。
• 盈利情况：TWS板块三季度营收1265.26亿元，同比增长42.88%；归母净利润75.35亿元，同比增长28.96%；扣非归母净利润70.35亿元，同比增长34.13%。
• 公司表现：如歌尔股份、立讯精密等公司表现突出，营收和净利润均显著增长。

投资建议

1. 关注手机产业链内的绝对龙头：如立讯精密、鹏鼎控股等，其在行业下行周期中表现出较强的盈利能力。
2. 关注5G换机潮受益环节：如射频模组、电池、散热解决方案、外观结构件、LCP等，预计2020年将迎来需求增长。
3. 继续关注TWS产业链优质公司：如歌尔股份、立讯精密等，受益于TWS耳机市场快速增长及手机厂商对TWS耳机的推广。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费电子市场需求。
• 中美贸易摩擦反复：可能对供应链和出口造成影响。
• 核心客户集中度较高风险：依赖大客户可能带来业绩波动。
• 技术更新换代风险：技术快速变化可能影响企业竞争力。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能压缩利润空间。