消费电子行业：龙头彰显价值，TWS浪潮持续_20页_1mb

消费电子行业分析总结

核心内容

消费电子板块在2019年前三季度表现强势，整体涨幅超过60%，显著优于主要指数。板块整体市盈率（TTM，剔除负值）为34.38x，仍低于近十年中位数41.83x，显示出估值修复的潜力。

主要观点

• 板块表现：消费电子板块整体表现优于电子行业，且在2019年前三季度中，虽然初期表现平平，但7月后迅速回暖，9月突破二季度前高。
• 龙头表现：在整体板块表现平淡的背景下，龙头公司如立讯精密、歌尔股份等表现突出，实现了显著的收入和利润增长。
• TWS行业：TWS耳机行业表现亮眼，销量增长迅速，行业景气度高，消费者热情持续，预计未来增长空间较大。
• 5G换机潮：随着5G手机的普及，预计2020年将迎来5G换机潮，建议关注相关产业链如射频模组、电池、散热解决方案等。

关键信息

板块整体表现

• 截至2019年10月31日，消费电子板块整体涨幅超60%，表现优于主要指数。
• 2019年三季报显示，板块营业收入1.04万亿元，同比增长5.77%，归母净利润466.25亿元，同比微增0.36%。
• 三季度营业收入3915.94亿元，同比下滑0.78%，但环比增长18.16%；归母净利润193.30亿元，同比下滑1.88%，但环比提升25.54%。
• 板块整体毛利率14.78%，净利率4.56%，较去年同期略有下降。

手机产业链

• 手机产业链整体营业收入1.03万亿元，同比增长5.69%；归母净利润459.11亿元，同比略增0.01%。
• 头部企业如立讯精密、歌尔股份、领益智造等表现突出，营业收入和净利润均实现显著增长。
• 5G手机出货量虽小，但增长迅速，vivo在三季度表现亮眼，5G手机市场份额达54.3%。
• 电池板块毛利率有所提升，主要得益于动力电池中游材料售价回暖。

TWS产业链

• 全球TWS耳机出货量从2016年的918万副增长至2019年4450万副，年均复合增长率达124%。
• TWS耳机市场集中度较高，苹果AirPods仍占据领先地位，但其他品牌如三星、华为等也在积极布局。
• TWS板块三季报营业收入1265.26亿元，同比增长42.88%；归母净利润75.35亿元，同比增长28.96%。
• TWS耳机市场空间有望进一步扩大，消费者对TWS耳机的热情有望延续。

投资建议

1. 关注龙头公司：推荐关注消费电子板块中的绝对龙头公司，如立讯精密、歌尔股份等，这些公司在行业下行周期中表现优异，盈利能力较强。
2. 关注5G换机潮受益环节：随着5G手机的普及，建议关注射频模组、电池、散热解决方案、外观结构件等环节。
3. 继续关注TWS产业链：TWS耳机市场需求旺盛，建议继续关注TWS产业链中的优质公司，如歌尔股份、立讯精密等。

风险提示

• 宏观经济下行风险：整体经济环境对消费电子行业有较大影响。
• 中美贸易摩擦反复：贸易政策变化可能影响供应链和出口业务。
• 核心客户集中度较高：依赖主要客户可能带来一定风险。
• 技术更新换代风险：技术快速变化可能影响企业竞争力。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。