20191119-万和证券-消费电子行业：龙头彰显价值，TWS浪潮持续

消费电子板块分析总结

核心内容

消费电子板块在2019年前三季度表现强势，整体涨幅超过60%，显著优于主要指数。尽管年初表现平淡，但二季度后板块逐渐回暖，9月突破二季度前高，创造新高。板块整体市盈率（TTM，剔除负值）为34.38x，低于近十年中位数41.83x，但仍具备估值修复空间。

主要观点

• 消费电子板块在2019年表现优于其他行业，仅弱于食品饮料板块。
• TWS（真无线耳机）板块表现亮眼，是消费电子中唯一保持增长的细分领域。
• 华为和苹果在手机出货量和市场份额方面表现突出，尤其华为在第三季度出货量同比增长64.6%。
• 5G换机潮预计将在2020年三季度启动，相关零部件如射频模组、电池、散热解决方案、外观结构件、LCP等将受益。
• 头部企业盈利能力提升，展现出较强的抗周期能力。

关键信息

板块表现

• 2019年前三季度消费电子板块整体营收达1.04万亿元，同比增长5.77%。
• 归母净利润合计466.25亿元，同比微增0.36%。
• 三季度营收3915.94亿元，环比增长18.16%；归母净利润193.30亿元，环比提升25.54%。
• 板块整体市盈率（TTM）为34.38x，低于近十年中位数41.83x，但仍存在提升空间。

个股表现

• 卓胜微、领益智造、汇顶科技、闻泰科技、立讯精密、歌尔股份等公司涨幅显著，其中卓胜微涨幅达641.27%。
• 韦尔股份、长电科技等公司盈利能力下滑，但股价仍受市场追捧。

TWS板块

• 2019年全球TWS耳机出货量预计达1亿副，市场规模接近75亿美元。
• TWS板块三季度营收达1265.26亿元，同比增长42.88%；归母净利润75.35亿元，同比增长28.96%。
• Apple AirPods仍是市场领导者，但三星等品牌也在快速崛起。
• TWS耳机市场集中度下降，预计未来将继续增长。

投资建议

1. 关注手机产业链内的绝对龙头：如立讯精密、歌尔股份等，这些企业在行业下行周期中表现优于整体板块。
2. 关注5G换机潮受益环节：包括射频模组、电池、散热解决方案、外观结构件、LCP等。
3. 继续关注TWS产业链优质公司：随着消费者对TWS耳机需求增加，相关供应链企业有望受益。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 中美贸易摩擦反复
• 核心客户集中度较高
• 技术更新换代风险
• 市场竞争加剧风险

分析总结

• 消费电子板块整体表现优于市场，但行业仍处于下行周期。
• 头部企业通过技术积累和业务拓展，展现出更强的盈利能力和抗周期能力。
• TWS板块作为增长亮点，未来有望持续受益于市场需求和产品创新。
• 5G换机潮将成为推动板块复苏的重要因素，相关产业链企业值得关注。
• 风险方面，需关注宏观经济、贸易摩擦、客户集中度和技术更新换代等潜在因素。