20171227-上海证券-联得装备-300545.SZ-面板投资浪潮下_平板显示模组设备龙头加速成长_22页_1mb

联得装备公司总结

核心内容

联得装备是一家深耕平板显示模组自动化设备的公司，成立于2002年，专注于绑定和贴合设备的研发与制造。公司产品涵盖热压绑定类设备和贴合设备，包括COG、FOG、OCA全自动贴合机、偏光片贴附机等，是该领域的领先企业。

主要观点

• 行业增长驱动：平板显示模组设备企业的成长受到三方面驱动：面板行业投资浪潮、技术工艺变更、多品类设备拓展。
• 技术变革：OLED和全面屏技术的普及带来了对绑定贴合设备的新需求，同时促使从COG向COF工艺的转变，以及3D Touch等新技术对设备需求的提升。
• 市场空间：预计2017-2020年LCD+OLED在模组段合计的设备市场空间为429亿元，其中LCD设备市场空间为2653.7亿元，OLED为1482.66亿元。
• 成长路径：公司通过自我研发和并购（如收购华洋精机）来加速成长，拓展产品线并进入AOI设备市场。
• 盈利预测：公司预计2017年、2018年、2019年营业收入分别为4.93亿元、9.28亿元、12.87亿元，归母净利润分别为0.80亿元、1.62亿元、2.22亿元，对应PE分别为61.2倍、30.2倍、22.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 主要客户：包括富士康、欧菲光、信利国际、京东方、蓝思科技等
• 核心高管持股：聂泉持有公司64.05%股权
• 股权激励：2017年5月完成股权激励，授予118名核心骨干员工76.02万股，价格为36.48元/股，业绩目标为2017、2018、2019年分别同比增长60%、25%、20%

财务表现

• 2017年前三季度收入：3.52亿元，同比增长108.22%
• 2017年前三季度净利润：4273万元，同比增长87.98%
• 毛利率：2017年前三季度为30.80%，预计未来会随着新产品推出而回升
• 净利率：2017年前三季度为12.14%

市场前景

• 面板产能转移：中国成为全球最大的平板显示产能区，预计到2018年产能占全球35%
• 设备需求：随着OLED和全面屏技术的发展，设备需求将增加，尤其是COF和FOF设备
• 投资高峰：2017-2019年为面板设备投资高峰期，预计未来两年仍是设备需求高峰期

技术驱动

• OLED与全面屏：推动了绑定贴合设备的需求增长
• COG向COF转变：COF设备价值量更高，有助于提升公司收入
• 3D Touch技术：增加了绑定工序，提升了设备需求

并购与拓展

• 收购华洋精机：公司于2017年10月24日出资2200万元收购华洋精机51%股权，进入AOI设备市场
• 华洋精机业绩承诺：2018-2020年累计净利润不少于6000万元

盈利预测

• 营业收入：2017年4.93亿元，2018年9.28亿元，2019年12.87亿元
• 归母净利润：2017年0.80亿元，2018年1.62亿元，2019年2.22亿元
• EPS：2017年1.11元，2018年2.25元，2019年3.07元
• PE：2017年61.2倍，2018年30.2倍，2019年22.1倍

风险提示

• 新产品销售拓展不顺利
• 协同效应未显现
• 毛利率波动风险

总结

联得装备作为平板显示模组自动化设备的龙头企业，受益于面板行业投资浪潮和技术工艺变革，公司收入和利润快速增长。通过自我研发和并购，公司不断拓展产品线，提高市场占有率。盈利预测显示公司未来三年将持续增长，给予“增持”评级。然而，公司仍需面对新产品拓展、协同效应和毛利率波动等风险。