20180227-华创证券-联得装备-300545.SZ-深度报告_国内面板迎投资高峰_公司有望成为模组组装设备龙头_23页_1mb

报告摘要

联得装备深度报告总结

公司概况

股票代码：300545.SZ
当前股价：53.18RMB
投资评级：推荐
评级变动：维持

联得装备是一家专注于平板显示模组组装设备的研发和制造企业，产品覆盖绑定、贴合、检测三大环节，具备全自动模组组装设备整线设计制造能力，是国内少数具备该能力的企业之一。

核心内容与主要观点

1. 公司主营与业绩表现

营收主要来源于设备类产品，占比超过90%。
2017年公司业绩大幅增长，前三季度收入和净利润分别超过2016年全年，全年净利润约5600-6100万元，同比增长45.71%-58.72%。
公司产品毛利率在30%左右，2017年前三季度毛利率有所回升，但净利率未同步提升，主要由于研发投入增加导致管理费用率上升。

2. 行业背景与市场空间

全球平板显示行业正逐渐向中国转移，大陆面板产线投资高峰期到来，预计2017-2020年在建投资超过6500亿，在筹划投资超过2000亿，设备占比约70%，总计约6000亿空间。
模组设备占设备投资的10%，对应约600亿新增空间，且存量更新空间超过100亿，全面屏技术将带来约15亿更新需求。
OLED和高世代LCD技术推动设备需求，OLED技术在手机领域的渗透率不断提升，带动产能扩张和设备投资。

3. 公司竞争优势

公司拥有丰富的产品线，包括热压、贴合、检测等设备，具备整线方案设计能力。
客户结构优质，包括富士康、欧菲科技、京东方、蓝思科技、华为、苹果等。
研发投入占比超过6%，产品创新能力强，紧跟市场技术趋势。
收购华洋，丰富AOI产品线，增强整线设计能力，提升公司竞争力。

4. 盈利预测

预计2017-2019年营收分别为4.61亿、10.09亿、14.08亿，净利润分别为0.59亿、2.00亿、2.80亿。
EPS分别为0.82元、2.77元、3.88元，对应PE分别为65倍、19倍、14倍，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

下游投资不及预期。
行业竞争加剧。

关键信息

财务指标

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营收（百万）	256	461	1,009	1,408
净利润（百万）	38	59	200	280
毛利率	29.91%	31.5%	34.9%	34.9%
净利率	15.0%	12.8%	19.8%	19.9%
ROE	8.3%	11.3%	27.6%	27.9%
ROIC	5.9%	9.0%	25.9%	26.6%
资产负债率	31.0%	31.9%	39.9%	39.6%
市盈率	100	65	19	14
市净率	8.26	7	5	4

技术与产品

主要产品包括：偏光板贴合、COG/FOG热压邦定、OLB热压邦定、AOI点胶、背光源组装、老化测试、包装等。
技术优势：掌握热压、贴合、机器视觉、控制系统等核心技术，产品覆盖显示模组组装全工序。

募投与收购

募投项目包括：
- 平板显示自动化专业设备生产基地建设
- 年产80台触摸屏与模组全贴合自动水胶贴合机
- 研发中心建设
- 营销服务中心建设
- 补充营运资金
收购华洋：增强AOI产品线，提升整线设计能力，丰富产品种类。

总结

联得装备作为国内模组组装设备领域领先企业，受益于全球平板显示行业向中国转移，以及技术迭代带来的设备更新需求，具备良好的成长潜力和盈利能力。公司拥有优质客户结构、强大的技术实力及完善的研发体系，通过募投扩产和收购华洋进一步巩固行业地位。预计未来三年公司营收和利润将显著增长，PE逐步下降，投资价值凸显。但需关注下游投资不及预期和行业竞争加剧等风险。