深度报告-20240207-天风证券-联得装备-300545.SZ-显示面板后道设备领先企业_看好OLED国产化率提升_公司订单放量_22页_1mb

联得装备（300545）总结

核心内容

联得装备是一家专注于显示面板后道设备的领先企业，成立于1998年，2016年在深圳创业板上市。公司主要业务涵盖3C智能装备、TV模组设备、汽车电子设备、半导体封测设备、5G设备和锂电设备六大领域，拥有强大的技术硬实力和市场影响力。公司旗下有6家子公司，其中东莞联鹏智能装备有限公司是核心子公司，负责拓展市场贸易业务和整合先进材料应用技术，提升公司核心竞争力和盈利能力。

主要观点

• OLED国产化率提升：OLED面板在手机和中尺寸领域渗透率快速提升，推动后道设备需求增长。柔性OLED屏的广泛应用将带来后道设备升级换代，带动自动化设备价值量翻倍。
• 后道设备市场空间广阔：公司涉及的OLED触控面板后道设备市场空间为119.18亿元，LCD触控面板后道设备市场空间为21.58亿元。
• 国产替代加速：国内后道设备厂商积极抢占日韩市场份额，联得装备在邦定和贴合设备领域处于领先地位，技术与市场占有率不断提升。
• 多元化业务拓展：公司积极开拓MiniLED、车载显示、半导体封测和新能源锂电设备等领域，提升业务范围和盈利能力。
• 业绩快速增长：2023年前三季度公司利润达1.28亿元，创历史新高，预计2024年和2025年公司收入和利润将分别达到16亿元和24亿元，净利润分别为2.32亿元和2.98亿元。

关键信息

• 财务预测：2023年收入为12.5亿元，2024年为16亿元，2025年为24亿元；2023年净利润为1.81亿元，2024年为2.32亿元，2025年为2.98亿元。
• 投资建议：基于可比公司2024年平均PE倍数37.54倍，考虑到公司半导体设备业务尚处成长期，给予32倍PE，对应目标价41.77元，对应2024年利润2.32亿元，市值74.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场与客户：公司客户包括京东方、华星光电、天马等国内主流面板厂商，以及苹果、华为、富士康等知名公司，多次中标京东方等厂商的订单。
• 技术优势：公司深耕显示行业20余年，拥有丰富的面板模组设备加工经验，产品覆盖后道模组组装工序，包括偏光片贴附、IC/COF/FPC/PCB热压绑定、TP贴合、背光与显示屏组装、全自动压痕检测AOI等。
• 子公司布局：公司设立东莞联鹏、衡阳联得、苏州联鹏、联得半导体、联鹏科技和罗马尼亚子公司，各司其职，拓展市场和技术。

风险提示

• 面板行业景气度不及预期
• 车载订单不及预期
• 智能显示设备行业竞争加剧
• 境外经营风险
• 数据测算具有预测性

财务数据和估值

财务指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	886.81	974.91	1,250.00	1,600.00	2,400.00
增长率(%)	13.38	9.93	28.22	28.00	50.00
EBITDA(百万元)	164.43	238.18	258.06	318.21	387.61
归属母公司净利润(百万元)	22.54	76.88	181.42	232.02	298.19
增长率(%)	-69.65	241.05	135.97	27.89	28.52
EPS(元/股)	0.13	0.43	1.02	1.31	1.68
市盈率(P/E)	168.89	49.52	20.99	16.41	12.77
市净率(P/B)	2.67	2.54	2.31	2.07	1.84
市销率(P/S)	4.29	3.91	3.05	2.38	1.59
EV/EBITDA	24.29	11.31	15.57	12.65	12.41

投资评级

行业	电子/光学光电子
6个月评级	买入（首次评级）
当前价格	21.42元
目标价格	41.77元

相关报告

1. 《联得装备-公司点评:OLED景气周期开启，三季报体现高成长性》2017-10-12
2. 《联得装备-公司点评：显示模组设备进口替代大有可为，收购华洋精机巩固龙头地位》2017-09-28
3. 《联得装备-首次覆盖报告：大陆OLED显示行业开始爆发，装备先行全面替代进口》2017-05-14

图表目录

• 图1：公司各类产线下典型产品代表示意图
• 图2：联得装备历史沿革
• 图3：联得装备部分客户公司
• 图4：公司股权结构（截至2023年9月30日）
• 图5：2018年-2023年前三季度营业收入
• 图6：2018年-2022年公司营业收入结构（亿元）
• 图7：2018年-2023年前三季度归属母公司净利润
• 图8：2018年-2023年前三季度毛利率和净利率
• 图9：2018年-2023年前三季度研发支出
• 图10：2018年-2023年前三季度期间费用
• 图11：2018年-2023年前三季度固定资产
• 图12：2022年固定资产新增项目
• 图13：2018年-2023年前三季度存货
• 图14：2023上半年存货组成情况
• 图15：2018年-2023年前三季度合同负债
• 图16：面板制造流程示意图
• 图17：搭载on-cell工艺的LCD和OLED触控屏结构示意图
• 图18：LCD/OLED触控面板产线后道设备数量及价值概况
• 图19：屏幕演变过程中后道关键设备升级换代预测
• 图20：LCD与OLED/全面屏后道核心设备价值量（单位：万元）
• 图21：2018年-2024年OLED面板智能手机市场渗透率（含预测）
• 图22：2020年-2026年全球OLED NB面板出货量和渗透率趋势
• 图23：联得装备车载显示设备相关产品
• 图24：联得装备半导体设备相关产品
• 图25：联得装备新能源锂电设备相关产品

表格目录

• 表1: 公司核心团队
• 表2: 联得装备各个子公司概述
• 表3: 东莞联鹏主要经营数据
• 表4: 近两年厂商投资的模组生产线
• 表5: 近两年投资的 OLED、LCD 产线后道设备各部分投资总额
• 表6: 面板后道制程主要设备厂商介绍
• 表7: 国内部分厂商贴合、邦定、检测及 Mini LED 相关设备情况
• 表8: 2023 和 2022 年联得装备中标项目汇总
• 表9: 公司营收拆分预测 (亿元)
• 表10: 可比公司估值表