20240520-华创证券-仙琚制药-002332.SZ-跟踪分析报告_甾体激素隐形冠军_新旧动能切换_26页_1mb

仙琚制药是国内甾体激素原料药和制剂领域历史最悠久、综合竞争力领先的龙头企业之一，主营业务为甾体激素类产品的研发、生产和销售。公司具有良好的长期成长“长跑”潜质，未来5-10年有望实现20%+的较快增长。

核心优势：

• 孵化新产能（杨府原料药基地）持续构建完善原料药全球化客户体系，三大生产基地协同释放产能；
• 制剂端开拓高端复杂制剂与改良型新药，麻醉类奥美克松钠、呼吸类改良罗哌卡因等潜力品种疗效显著，未来市场空间广阔；
• 赛道具备规模大、壁垒高、全球竞争者少等特点；
• 当前股价对应估值15-20倍，安全边际高，目标价17元，“强推”评级。

制剂业务分析：

• 妇科领域：黄体酮集采影响出清，独家庚酸炔诺酮注射液放量增长；黄体酮凝胶为国产首仿，长效水针有望替代传统注射液，进一步扩大适应症。
• 麻醉领域：奥美克松钠即将获批，为第二代特异性肌松拮抗剂；舒更葡糖钠竞争格局稳固，奥美克松钠具备显著优势。
• 呼吸领域：糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉吸入雾剂持续领先，市占率提升；依托自身研发，重点布局复方制剂等创新产品。

原料药业务分析：

• 上市公司自营原料药业务（临海、台州杨府）和意大利Newchem协同发力，合计原料药收入占总营收约40%；Newchem收入稳中有升，净利率高。
• 杨府厂区新增产能逐步调试，有望逐步释放效益；原料药整合稳步推进，成本优化、订单承接能力提升。

财务预测与估值：

• 2024-2026年归母净利润预计为667亿、830亿和1030亿元，同比增速185%、243%、241%；
• 对应目标价17元，维持“强推”评级，给予2024年25倍PE。

风险提示：

• 细分产品产能扩张进度不及预期；
• 制剂研发推进不及预期；
• 原料药同质化竞争加剧。