20230317-浦银国际证券-基石药业-B-02616.HK-下调2023-24E盈利预测和目标价_6页_1mb

基石药业（2616.HK）总结

核心内容

基石药业（2616.HK）近期发布了盈利预测下调及目标价调整的报告。公司FY22收入大幅增长，但因产品商业化进展缓慢、市场竞争激烈及研发费用控制等因素，对2023-2024年的收入预测进行了下调，并调整了DCF目标价至4.25港元，对应7亿美元目标市值，维持“持有”评级。

主要观点

• 收入增长放缓：尽管基石药业在2022年实现了收入大幅增长，但未来两年的收入增长预期受到自费市场限制及PD-L1药物竞争加剧的影响。
• 产品商业化进展：公司三款靶向药（普拉替尼、阿伐替尼、艾伏尼布）在2022年合计销售额达到3.64亿元人民币，同比增长142%。伴随诊断检测率在头部医院达到70-80%，但受限于医保覆盖和价格因素，商业化仍需时间。
• 舒格利单抗销售受压：公司从辉瑞获得舒格利单抗销售提成2,980万元，预计实际销售额约2亿元人民币。由于PD-L1市场竞争激烈，舒格利单抗的销售峰值预测被下调至12亿元人民币。
• 研发费用控制：公司FY22大幅减亏至9.0亿元人民币，研发费用同比减少53%至6.1亿元人民币。未来三年研发费用预计维持在6-7亿元人民币之间，公司整体呈现减亏趋势。
• 未来2-3年可能需增资：预计2023-2025年每年仍将有4-5亿元人民币的经营性现金净流出，公司可能面临增资需求。

关键信息

盈利预测调整

评级与目标价

• 评级：持有
• 目标价：4.25港元
• 潜在升幅/降幅：10%
• 当前股价：3.88港元
• 52周股价区间：3.21-6.22港元
• 总市值：4,981百万港元
• 近3月日均成交额：21百万港元

乐观与悲观情景假设

• 乐观情景（概率30%）：

  • 普拉替尼峰值销售额超过16亿元人民币
  • 舒格利单抗峰值销售额超过15亿元人民币
  • 稳态毛利率均高于80%
  • 管线药物研发进度快于预期
  • 目标价：5.10港元

• 悲观情景（概率20%）：

  • 普拉替尼峰值销售额低于6亿元人民币
  • 舒格利单抗峰值销售额低于7亿元人民币
  • 稳态毛利率均低于65%
  • 管线药物研发进度慢于预期
  • 在研管线研发失败
  • 目标价：3.10港元

重要提示

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• 丁政宁：医疗分析师，联系方式：ethan_ding@spdbi.com，(852) 2808 6442
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• 浦银国际与云康集团（2325.HK）在过去12个月内有投资银行业务关系。
• 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数
• 持有：预期个股表现与行业指数持平
• 卖出：预期个股表现劣于行业指数

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