20230412-浦银国际证券-中国生物制药-01177.HK-下调2023-24E盈利预测和目标价_6页_1mb

浦银国际研究报告：中国生物制药（1177HK）

分析结论

浦银国际维持中国生物制药“买入”评级，下调2023-24年盈利预测及目标价。短期由研发投入增加导致盈利下调，中长期看好其创新药收入占比目标及出海战略。

核心观点

1. 盈利预测调整：下调2023/24年净利润预测2%/10%，对应目标价从651港元降至550港元。
2. 研发投入激增：研发费用率同比提升13pct至15.5%，重点推进F-Star双抗平台及肿瘤治疗。
3. 降本增效显著：期间费用率优化36pct，营销效率提升，人均产出增长5%。
4. 未来指引：
   • 2023年收入增速双位数，创新药收入突破百亿。
   • 2030年收入目标千亿，海外贡献或达15%。
   • 授权PD-1“安尼可®”出海，对价7300万美元。

核心数据

• 收入预测：2023/24E收入预计为322.33亿/358.07亿人民币，CAGR约12%。
• 估值：目标价550港元，对应25.3×2023年PE，与过去三年均值一致。
• 风险提示：研发失败、集采超预期影响等。

关键发展看点

1. 创新药布局：
   • 安罗替尼、派安普利单抗为核心增长引擎。
   • 2023年内完成五项产品引进，聚焦非肿瘤领域。
2. 国际化进展：
   • 与康方生物合资企业拓展PD-1“安尼可®”至东南亚、澳洲等11国。
3. 长期前景：
   • 2030年收入达千亿，创新药占60%+海外贡献显著。

估值与市场表现

• 当前股价447港元，市值840.77亿港元，52周股价区间358-539港元。
• 相比市值相近公司，估值处于中位水平。

投资建议

维持“买入”评级，建议关注长期创新红利，短期需防控研发不确定性和集采压力。