20230403-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-下调2023-24E盈利预测和目标价_9页_1mb
报告摘要
康龙化成（3759.HK、300759.CH）：下调2023-24E盈利预测和目标价
核心内容
浦银国际证券对康龙化成（3759.HK、300759.CH）发布了盈利预测及目标价调整报告，主要基于以下因素：
- 生物医药行业融资环境的不确定性
- 公司海外CGT业务尚未达到盈亏平衡
- 主要股东持续减持股份的风险
因此，对康龙化成的A股和港股目标价进行了下调，并分别维持“持有”和“买入”评级。
盈利预测调整
| 项目 | 2023E（新预测） | 2023E（前预测） | 变动 | 2024E（新预测） | 2024E（前预测） | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（人民币百万） | 13,260 | 13,272 | -0.1% | 16,755 | 16,766 | -0.1% |
| 毛利润（人民币百万） | 4,948 | 4,973 | -0.5% | 6,342 | 6,372 | -0.5% |
| 毛利率 | 37.3% | 37.5% | -0.2pcts | 37.8% | 38.0% | -0.2pcts |
| 经调整non-IFRS归母净利润（人民币百万） | 2,279 | 2,376 | -4.1% | 3,037 | 3,250 | -6.5% |
| 净利率 | 17.2% | 17.9% | -0.7pcts | 18.1% | 19.4% | -1.3pcts |
2023E和2024E的经调整non-IFRS归母净利润预测分别下降4.1%和6.5%，降至22.8亿和30.4亿人民币。公司2022年收入和non-IFRS经调整净利同比增长38%和25%，分别达到103亿和18亿人民币。
目标价调整
- A股目标价：55元人民币（对应29x 2023EPE，低于过去三年均值约1.1个标准差）
- 港股目标价：46港元（对应21x 2023EPE，低于过去三年均值约1.1个标准差）
投资风险
- 项目订单增长慢于预期
- 行业竞争加剧
- 投资收益波动
主要股东减持
- 实控人及其一致行动人计划减持不超过2.1%股份（目前持股21.3%）
- 信中康成及其一致行动人信中龙成计划减持不超过6%股份（目前持股17.6%）
市场预期区间
- 港股：SPDBI目标价46.00港元，目前价32.95港元，52周内股价区间25.85-91.95港元
- A股：SPDBI目标价55.00元，目前价48.97元，52周内股价区间46.39-114.14元
行业对比
港股CXO企业估值表
| 代码 | 公司名称 | 股价(港元) | 市值(美元) | 过去1个月股价变动(%) | 年初至今股价变动(%) | 12个月滚动市盈率(x) | 市盈率(x) | 2023-25E净利润CAGR | PEG(x) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2359 HK | 药明康德 | 82.20 | 33,878 | -6.6 | -39.1 | 18.2 / 54.0 | 19.6 / 14.9 | 29.0% | 0.7 |
| 2269 HK | 药明生物 | 48.60 | 26,180 | -16.6 | -47.5 | 27.7 / 82.8 | 30.0 / 22.5 | 33.0% | 0.9 |
| 3759 HK | 康龙化成 | 32.95 | 7,898 | -27.0 | -58.9 | 14.0 / 45.5 | 15.1 / 11.4 | 31.2% | 0.5 |
| 3347 HK | 泰格医药 | 73.70 | 11,590 | -17.9 | -25.6 | 20.4 / 43.6 | 21.3 / 18.2 | 18.9% | 1.1 |
| 6821 HK | 凯莱英 | 98.65 | 6,987 | -8.7 | -56.8 | 12.4 / 15.6 | 11.6 / 10.8 | 16.1% | 0.7 |
| 1548 HK | 金斯瑞 | 16.80 | 4,529 | -26.2 | -51.3 | NA / NA | NA / NA | 12.2 | NA |
| 6127 HK | 昭衍新药 | 30.55 | 3,764 | -13.7 | -34.9 | 14.2 / 31.9 | 14.9 / 12.5 | 20.2% | 0.7 |
| 688202 CH | 美迪西 | 156.04 | 1,975 | -17.5 | -27.0 | 22.0 / 59.3 | 24.5 / 16.9 | NA | NA |
| 300725 CH | 药石科技 | 70.56 | 2,050 | -5.4 | -12.3 | 25.4 / 57.2 | 27.7 / 20.1 | 32.7% | 0.8 |
| 603456 CH | 九洲药业 | 33.28 | 4,355 | -15.5 | -21.6 | 19.9 / 43.4 | 21.6 / 16.2 | 94.3% | 0.2 |
| 6855.HK | 亚盛医药 | 22.4 | 28.1 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
| 2256.HK | 和誉 | 3.0 | 5.6 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
| 2160 HK | 和铂医药 | 2.1 | 6.0 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
| 6996.HK | 德琪医药 | 2.9 | 9.5 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
| 6998.HK | 嘉和生物 | 2.7 | 6.1 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
| 1177 HK | 中国生物制药 | 4.4 | 6.15 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
| 2325 HK | 云康集团 | 14.0 | 23.8 | NA | NA | 20.2% | NA | NA | NA |
A股CXO企业估值表
| 代码 | 公司名称 | 股价(人民币) | 市值(人民币) | 过去1个月股价变动(%) | 年初至今股价变动(%) | 12个月滚动市盈率(x) | 市盈率(x) | 2023-25E净利润CAGR | PEG(x) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 603259 CH | 药明康德 | 79.50 | 33,878 | -3.8 | -1.9 | 20.1 / 57.7 | 21.6 / 16.5 | 29.0% | 0.7 |
| 300759 CH | 康龙化成 | 48.97 | 7,898 | -18.1 | -28.0 | 23.7 / 59.5 | 25.6 / 19.2 | 31.2% | 0.8 |
| 300347 CH | 泰格医药 | 95.71 | 11,590 | -17.1 | -8.7 | 28.1 / 50.7 | 30.0 / 23.6 | 18.9% | 1.6 |
| 002821 CH | 凯莱英 | 133.33 | 6,987 | -6.9 | -9.9 | 17.5 / 51.5 | 17.8 / 16.7 | 16.1% | 1.1 |
| 603127 CH | 昭衍新药 | 52.36 | 3,764 | -10.9 | -10.4 | 25.3 / 62.6 | 27.0 / 21.3 | 20.2% | 1.3 |
| 300363 CH | 博腾股份 | 37.09 | 2,946 | -17.1 | -9.2 | 16.1 / 49.1 | 16.6 / 14.9 | 8.6% | 1.9 |
| 688235 CH | 百济神州 | 130.8 | 182.0 | -5.4 | -12.3 | 25.4 / 57.2 | 27.7 / 20.1 | 32.7% | 0.8 |
| 6622 HK | 兆科眼科 | 3.9 | 12.5 | -15.5 | -21.6 | 19.9 / 43.4 | 21.6 / 16.2 | 94.3% | 0.2 |
| 300760 CH | 迈瑞医疗 | 311.7 | 420.0 | -3.8 | -1.9 | 20.1 / 57.7 | 21.6 / 16.5 | 29.0% | 0.7 |
| 2252 HK | 微创机器人 | 28.3 | 45.0 | -16.6 | -47.5 | 27.7 / 82.8 | 30.0 / 22.5 | 33.0% | 0.9 |
| 2500 HK | 启明医疗 | 10.8 | 20.5 | -17.9 | -25.6 | 20.4 / 43.6 | 21.3 / 18.2 | 18.9% | 1.1 |
| 9996 HK | 沛嘉医疗 | 9.8 | 14.0 | -17.1 | -9.2 | 16.1 / 49.1 | 16.6 / 14.9 | 8.6% | 1.9 |
| 2142 HK | 心通医疗 | 2.3 | 4.0 | -17.5 | -27.0 | 22.0 / 59.3 | 24.5 / 16.9 | NA | NA |
情景假设
港股情景假设
| 情景 | 目标价（港元） | 概率 |
|---|---|---|
| 乐观情景 | 53.0 | 30% |
| 悲观情景 | 25.0 | 20% |
A股情景假设
| 情景 | 目标价（人民币） | 概率 |
|---|---|---|
| 乐观情景 | 66.0 | 30% |
| 悲观情景 | 40.0 | 20% |
评级定义
- “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
- “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
- “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
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权益披露
- 浦银国际未持有康龙化成超过1%的财务权益
- 浦银国际与康龙化成（云康集团2325.HK）在过去12个月内存在投资银行业务关系
- 浦银国际未参与康龙化成的庄家活动
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