核心内容概述
中国飞鹤（6186.HK）是乳制品行业的龙头企业，近期浦银国际对其2022-2024年的盈利预测进行了下调，并将目标价调整为7.6港元，维持“持有”评级。这一调整主要基于市场环境变化及公司经营表现的预期变化。
主要观点
- 渠道库存：在积极清理渠道库存后，飞鹤的渠道库存水平已回归正常，但受疫情拖累，2022年第四季度的市场动销预计将低于预期。
- 收入预测：2022年第二季度收入同比下降2%，但环比第一季增长14%。全年预测收入同比下降9%。
- 利润率变化：尽管毛利率略有提升，但由于销售费用率同比大幅上升，经营利润同比下滑6%，经营利润率收窄1.6个百分点。核心净利润同比下滑23%。
- 行业前景：中国奶粉行业面临出生率下降、市场需求停滞，将进入存量竞争阶段，短期内竞争加剧、利润率承压，市场情绪低迷。
- 未来不确定性：低线城市消费力下降及消费需求降级，对飞鹤2023年的表现带来较大不确定性。
盈利预测变动（2022E-2024E）
| 项目 |
新预测 |
前预测 |
变动 |
| 营业收入（人民币百万） |
20,689 |
22,514 |
-8.1% |
| 毛利润（人民币百万） |
14,029 |
15,351 |
-8.6% |
| 归母净利润（人民币百万） |
5,461 |
5,858 |
-6.8% |
| 项目 |
新预测 |
前预测 |
变动 |
| 营业收入（人民币百万） |
22,387 |
24,382 |
-8.2% |
| 毛利润（人民币百万） |
15,177 |
16,577 |
-8.4% |
| 归母净利润（人民币百万） |
5,780 |
6,254 |
-7.6% |
| 项目 |
新预测 |
前预测 |
变动 |
| 营业收入（人民币百万） |
24,604 |
26,808 |
-8.2% |
| 毛利润（人民币百万） |
16,669 |
18,210 |
-8.5% |
| 归母净利润（人民币百万） |
6,289 |
6,798 |
-7.5% |
关键信息
- 目标价：7.6港元，潜在升幅15%。
- 当前股价：6.6港元。
- 52周股价区间：4.5-12.3港元。
- 总市值：60,041百万港元。
- 近3月日均成交额：110.4百万港元。
情景假设
乐观情景（概率25%）
- 目标价：9.5港元。
- 业务表现：2023年超高端业务增速超过20%。
- 毛利率：同比提升30bps。
- 费用率：整体费用率增速放缓，经营利润率同比持平。
悲观情景（概率20%）
- 目标价：6.1港元。
- 业务表现：2023年超高端业务增速低于3%。
- 毛利率：同比下降10bps。
- 费用率：整体费用率增速加快，经营利润率同比下降100bps。
行业对比与评级
| 公司 |
现价（港元） |
评级 |
目标价（港元） |
评级发布日期 |
行业 |
| 李宁 |
61.3 |
买入 |
77.0 |
2022年11月29日 |
运动服饰品牌 |
| 安踏体育 |
94.4 |
买入 |
119.0 |
2022年4月18日 |
运动服饰品牌 |
| 宝胜国际 |
0.8 |
买入 |
1.1 |
2022年5月13日 |
运动服饰零售 |
| 滔搏 |
5.4 |
买入 |
6.3 |
2022年12月1日 |
运动服饰零售 |
| 奈雪的茶 |
7.1 |
持有 |
6.0 |
2022年3月30日 |
现制茶饮 |
| 华润啤酒 |
53.4 |
买入 |
70.0 |
2022年3月25日 |
啤酒 |
| 重庆啤酒 |
127.8 |
买入 |
143.0 |
2022年8月18日 |
啤酒 |
| 百威亚太 |
23.9 |
持有 |
20.0 |
2022年10月27日 |
啤酒 |
| 青岛啤酒（港股） |
74.4 |
买入 |
96.0 |
2022年8月29日 |
啤酒 |
| 青岛啤酒（A股） |
108.7 |
持有 |
115.0 |
2022年8月29日 |
啤酒 |
| 燕京啤酒 |
10.7 |
卖出 |
7.6 |
2022年1月26日 |
啤酒 |
| 伊利股份 |
31.6 |
买入 |
31.5 |
2022年10月31日 |
乳制品 |
| 蒙牛乳业 |
33.7 |
买入 |
43.4 |
2022年12月7日 |
乳制品 |
| 光明乳业 |
10.8 |
持有 |
12.6 |
2022年8月1日 |
乳制品 |
| 中国飞鹤 |
6.6 |
持有 |
7.6 |
2022年12月7日 |
乳制品 |
| 澳优 |
4.5 |
持有 |
6.9 |
2022年8月1日 |
乳制品 |
| 妙可蓝多 |
32.4 |
买入 |
50.0 |
2022年8月1日 |
乳制品 |
| 优然牧业 |
2.2 |
买入 |
3.7 |
2022年8月1日 |
乳制品 |
| 现代牧业 |
1.0 |
买入 |
1.3 |
2022年8月1日 |
乳制品 |
评级定义
- 买入：预期个股表现优于行业指数。
- 持有：预期个股表现与行业指数持平。
- 卖出：预期个股表现劣于行业指数。
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