20230216-浦银国际证券-诺诚健华-B-09969.HK-收回奥布替尼自免适应症全球权益；下调目标价_6页_1mb

报告摘要

诺诚健华（9969.HK）总结

核心内容

诺诚健华（9969.HK）近日宣布，其与渤健的合作关系终止，涉及BTK抑制剂奥布替尼在自免适应症上的全球权益。这一变动对公司的影响被认为是可控的，且有助于公司优化全球开发策略，提升临床推进效率，并寻找更具合作意愿和开发能力的合作伙伴。公司同时下调了2023/24E及未来年度的收入预测，并将目标价调整为14.70港元。

主要观点

合作终止原因：虽然渤健未明确说明终止合作的原因，但分析认为可能与其内部研发战略调整有关，旨在削减研发费用、降低管线风险，并集中资源开发具有最佳风险/收益特征的项目。
奥布替尼临床进展：奥布替尼在MS适应症的Ⅱ期试验已于1月提交更新后的临床方案，并完成12周数据的中期分析。预计24周完整数据将在2Q23揭盲。尽管合作终止，但该试验仍由诺诚健华主导，因此影响有限。公司将继续寻求新合作伙伴，或自行主导全球注册性试验。
财务预测调整：由于合作终止，公司2023/24E收入预测分别下降20%和7%，后续年度收入预测下降6-11%。毛利润和毛利率预测基本维持不变，归母净利润预测亦有所下降。
目标价与评级：公司目标价下调至14.70港元，考虑到未来12个月仍有多项催化剂，维持“买入”评级。当前股价为8.85港元，潜在升幅为66%。
市场预期与情景假设：市场普遍预期公司表现优于行业，但存在乐观和悲观情景。乐观情景下目标价为18.0港元（概率30%），悲观情景下目标价为7.0港元（概率20%）。

关键信息

财务预测变动（单位：百万美元）

项目	新预测	前预测	变动
营业收入	664	664	0.0%
毛利润	504	504	0.0%
毛利率	76.0%	76.0%	0.0 pcts
归母净利润/(亏损)	-760	-759	NM

2023/24E收入预测变动

2023E：收入预测从1,309百万美元降至1,049百万美元，下降19.8%。
2024E：收入预测从1,941百万美元降至1,811百万美元，下降6.7%。
后续年度：收入预测下降6-11%。

未来增长情景

乐观情景：
- 目标价：18.0港元
- 概率：30%
- 假设：管线药物研发及获批进度快于预期，奥布替尼销售额2022-25ECAGR高于70%，销售峰值超过60亿人民币，Tafasitamab 2032年销售额超25亿人民币，长期稳态下营业利润高于45%。
悲观情景：
- 目标价：7.0港元
- 概率：20%
- 假设：管线药物研发及获批进度慢于预期，奥布替尼销售额2022-25ECAGR低于45%，销售峰值低于30亿人民币，Tafasitamab 2032年销售额低于10亿人民币，长期稳态下营业利润低于30%。