20230316-西南证券-基石药业-B-02616.HK-业绩符合预期_发展路径清晰_4页_1mb

报告摘要

基石药业于2023年3月15日公布了2022年全年业绩，总收入达到4.8亿元，其中商业化收入为3.9亿元，同比增长142%。公司现金储备为10.4亿元，年内亏损同比减少55%，显示出公司财务状况的改善与业务发展的积极态势。

舒格利单抗出海前景广阔：舒格利单抗是首款国产PD-L1药物，适用于Ⅲ期非小细胞肺癌（NSCLC），市场空间预计达35亿元。目前该市场由舒格利单抗和度伐利尤单抗共同占据，但舒格利单抗适用范围更广。公司已于2022年底向英国和欧盟递交了IV期NSCLC的上市申请，预计2023/1H24获批上市，成为首款成功出海欧洲的国产PD-L1产品。
CS1003有望成为一线肝癌的BIC药物：CS1003在Ib期试验中表现出优异疗效，ORR达45%，mPFS达10.4个月，远超一线肝癌治疗药物的平均水平（ORR为25%-30%，mPFS为6-7.5个月）。若III期试验数据良好，有望成为一线肝癌治疗的BIC药物，预计峰值销售额可达30亿元。
CS5001具备先发优势：CS5001是一款ROR1 ADC药物，ROR1作为肿瘤胚胎蛋白，高表达于多种实体瘤和血液瘤，全球患者人群达300万人。目前全球仅三款ROR1 ADC处于临床阶段，前两款已被MSD和勃林格殷格翰（BI）高价收购。CS5001是唯一一款处于临床阶段的国产ROR1 ADC，预计2023年底读出I期数据，具有明显先发优势。
盈利预测与评级：公司预计2023-2025年营业收入分别为6.79亿元、9.87亿元和15.47亿元，业绩成长性较强。基于其管线落地在即，公司维持“买入”评级。

指标/年度	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）
营业收入	481.36	679.68	987.72	1547.26
净利润	-902.68	-957.40	-913.55	-503.77
EPS（元）	-0.70	-0.75	-0.71	-0.39
现金储备	10.4亿元	-	-	-

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营收增长率	97.51%	41.20%	45.32%	56.65%
EBIT增长率	53.38%	-6.18%	4.52%	45.32%
EBITDA增长率	52.82%	0.49%	4.82%	48.52%
税后利润增长率	52.99%	-6.06%	4.58%	44.86%

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	57.83%	61.80%	72.10%	77.25%
净利率	-187%	-140.86%	-92.49%	-32.56%
ROE	-200%	-79.32%	-79.37%	-77.84%
ROA	-55%	-40.86%	-43.17%	-30.67%
ROIC	-181%	-655.76%	-242.86%	-119.43%

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
P/E	-4.88	-4.60	-4.82	-8.74
P/S	9.15	6.48	4.46	2.85
P/B	9.80	3.65	3.83	6.80
EV/EBIT	0.33	-0.94	-2.03	-4.93
EV/EBITDA	0.33	-1.00	-2.18	-5.61
EV/NOPLAT	0.33	-0.92	-2.01	-4.88

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下