20210430-光大证券-丸美股份-603983.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩低于预期_多点布局助力长期增长_5页_722kb

丸美股份（603983.SH）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概述

丸美股份在2020年整体业绩表现低于预期，但公司通过多点布局和战略调整为长期增长奠定基础。尽管线下销售受疫情影响承压，线上渠道持续增长，且眼部类产品表现突出，公司仍面临费用率上升和现金流压力等挑战。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入17.45亿元，同比下降3.10%；归母净利润4.64亿元，同比下降9.81%。2021年一季度营业收入同比增长9.12%，但归母净利润同比减少15.75%，主要由于费用率上升和毛利率下降。
• 渠道表现：线上渠道收入占比提升至54.49%，其中直营渠道增长显著；线下渠道收入同比下降19.98%，但美容院渠道表现相对稳健。
• 产品结构：主品牌丸美贡献95.06%的收入，春纪、恋火品牌收入同比下降39%；眼部类产品增长14.18%，成为业绩亮点；护肤类、洁肤类及彩妆及其他类均出现不同程度下滑。
• 费用与利润：2020年期间费用率同比上升0.13PCT，销售费用率显著上升；2021年一季度销售费用率同比提升5.59PCT，导致归母净利率下滑。
• 财务状况：存货20年末较年初减少26.05%，但21年3月末有所回升；应收账款大幅增长，主要因直营渠道资金未及时回笼；经营性现金流20年下滑22.17%，21年一季度为负值，显示现金流压力加大。
• 战略布局：公司坚持“科技+品牌+数智”运营模式，加大研发投入，推出新产品，布局直播电商等新兴渠道；同时通过产业基金投资多个新锐品牌和MCN机构，拓展美和健康领域生态。
• 盈利预测：分析师下调2021-2022年盈利预测，新增2023年EPS预测，预计公司未来将实现收入和利润的稳步增长。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2020年17.45亿元，2021年一季度4.04亿元，2021年全年预计21.25亿元。
• 归母净利润：2020年4.64亿元，2021年一季度1亿元，2021年全年预计5.43亿元。
• EPS：2020年1.16元，2021年预计1.35元，2022年预计1.58元，2023年预计1.87元。
• PE：2021年37倍，2022年32倍，2023年27倍。
• PB：2021年6.0倍，2022年5.2倍，2023年4.6倍。

业绩分析

• 线上增长：线上收入占比从2019年的44.89%提升至2020年的54.49%，2021年一季度进一步上升至59%。
• 线下承压：线下收入同比下降19.98%，主要受疫情和需求不振影响，但美容院渠道小幅增长。
• 毛利率：2020年毛利率为66.20%，同比下降1.95PCT，但2021年一季度扣除准则调整影响后毛利率有所回升。
• 现金流：2020年经营性现金流下滑至3.62亿元，2021年一季度为-6162万元，显示公司现金流压力加大。

战略布局

• 研发投入：公司设立五大研究中心，2020年研发投入增长至5000万元，新品收入占比近20%。
• 产品高端化：推出“美丽法则”科学家合作品牌，加快产品科技化和高端化进程。
• 渠道优化：线上渠道细分为平台、内容、社群和直播电商，其中直播电商在2021年一季度增长127%。
• 数字化转型：计划2022年完成1.0版企业数字化转型，提升运营效率。
• 产业基金：投资多个新锐品牌及MCN机构，拓展美和健康领域生态。

风险提示

• 线下渠道恢复不及预期
• 新品投放效果不及预期
• 高端产品力不及预期
• 营销投入效果不及预期或费用管控不当

评级与展望

• 分析师评级：下调至“增持”评级，2021年PE为37倍。
• 未来展望：公司预计2021-2023年将实现收入和利润的稳步增长，通过多点布局和产品升级推动长期发展。