20210425-东吴证券-丸美股份-603983.SH-2020年报点评_眼部产品量价齐升_加速推新下期待业绩改善_4页_490kb

2020年报点评总结

核心内容概述

本报告对丸美股份2020年年报进行点评，分析其财务表现、产品策略及渠道发展情况，并对未来业绩增长做出预测。整体来看，公司全年业绩基本符合预期，眼部产品表现亮眼，线上渠道增长显著，品牌年轻化战略持续推进。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2020年实现17.45亿元，同比微降3.1%；预计2021-2023年将分别增长24.4%、16.7%和14.7%，逐步恢复增长。
• 归母净利润：2020年为4.64亿元，同比下降9.8%；预计2021-2023年分别增长17.9%、17.9%和15.0%，净利率维持在26.6%左右。
• 每股收益：2020年为1.16元/股，2021-2023年预计分别为1.36元、1.61元和1.85元。
• 估值指标：2021-2023年动态PE分别为41倍、35倍和30倍，PE逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

2. 产品策略

• 眼部产品表现突出：2020年眼部产品收入达6.31亿元，同比增长14.2%，占比提升至36.1%。单价提升显著，20Q4眼部产品单价达84.56元/支，同比增长24.43%。
• 毛利率变化：2020年公司整体毛利率为66.2%，同比下降1.95%，主要受新收入准则影响，运输物流费用计入营业成本。
• 其他产品收入下滑：护肤、洁肤、彩妆及其他产品收入分别同比下降9.2%、17.1%和13.4%，但公司通过产品升级和结构优化，部分抵消了销量下滑的影响。

3. 渠道发展

• 线上渠道增长显著：2020年线上渠道收入达9.5亿元，同比增长17.6%，占比提升至54.5%。直营电商收入3.45亿元，同比增长31.6%。
• 线下渠道承压：2020年线下渠道收入7.94亿元，同比下降20%，主要受疫情影响。但美容院等专业线渠道仍保持稳定增长，同比增长2.77%。

4. 品牌与营销

• 品牌定位明确：公司持续强化“眼部护理大师”定位，通过超级爆品与小爆品策略，如“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”和“丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜”等，提升品牌影响力。
• 销售费用率上升：品牌战略推进导致销售费用率提升至32.3%，同比增长2.32%，表明公司加大了市场推广力度。

5. 未来展望

• 研发投入增加：2020年研发费用率达2.9%，同比增长0.4个百分点，公司持续加码新品开发。
• 业绩改善预期：预计2021年将推出更多爆款产品，进一步推动业绩增长，线上渠道将成为重要增长引擎。

关键信息汇总

财务预测（单位：亿元）

产品表现

• 眼部产品：收入增长14.2%，占比提升至36.1%，单价提升24.43%。
• 护肤类：销量下滑，但均价提升，部分抵消影响。
• 洁肤类：收入下滑17.1%，均价下行，主要因套盒和促销策略。

渠道表现

• 线上渠道：收入增长17.6%，占比提升至54.5%；直营电商增长31.6%。
• 线下渠道：收入下滑20%，美容院渠道增长2.77%。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资逻辑：公司持续推新，品牌年轻化战略清晰，线上渠道增长潜力大，盈利能力和品牌优势显著。

风险提示

• 疫情反复风险
• 新品开发进度及销售不及预期
• 市场竞争加剧

附：相关研究

1. 《丸美股份（603983）：双十一GMV同增40%+，股权激励+智能工厂未来可期》2020-11-13
2. 《丸美股份（603983）：Q3单季业绩承压，百货直营业务增长，年轻化趋势不减，静待复苏》2020-10-29
3. 《丸美股份（603983）：年轻化新品强势赋能，线上稳健增长，研发布局未来》2020-09-07