啤酒行业：行业竞争趋缓，啤酒行业进入盈利提速期-20180528-国金证券-22页-1mb

啤酒行业研究总结

核心内容

啤酒行业在经历了一段时间的低迷后，正进入盈利提速期。行业集中度提升，CR5已达73.3%，竞争格局趋于稳定。龙头企业的销量增长优于行业整体，同时通过提价、产品结构升级及关厂等手段，推动盈利能力提升。

主要观点

• 行业复苏：2017年全国啤酒产量同比下降2.3%，但华润、青岛等龙头企业销量微增，市场份额进一步向头部集中。
• 提价策略：提价主要由成本上涨推动，尤其是包装物成本，同时产品结构升级成为长期均价提升的根本。
• 关厂趋势：行业产能过剩，龙头开始主动关闭低效工厂，以提高产能利用率和运营效率。
• 费用压缩：行业竞争趋缓，费用端呈现下降趋势，有助于提升公司业绩弹性。
• 产品高端化：各大企业加速产品结构升级，推出中高端产品以满足消费升级需求。
• 投资建议：整体行业评级为“买入”，重点公司包括华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒。

关键信息

行业趋势

• 提价：华润、燕京、青岛、百威等龙头企业在2018年初全面提价，提价幅度在5%-30%之间，主要集中在优势区域和中高端产品。
• 关厂：2016年以来，华润、百威、嘉士伯等企业陆续关闭低效工厂，以优化产能结构。
• 费用下行：销售费用率持续下降，尤其是青啤和重啤，费用优化显著提升业绩弹性。
• 产品升级：各大企业通过推出高端产品、优化产品结构提升均价，如华润的SuperX、燕京的帝道、青啤的奥古特、重啤的10元以上新品等。
• 行业集中度：CR5从2005年的47.3%上升至2016年的73.3%，行业集中度显著提高。

重点公司解析

华润啤酒

• 提价：2017年12月部分产品提价，如雪花纯生、勇闯天涯、品尊等。
• 产品结构：持续高端化，推出新品，引入国际合作。
• 关厂：2017年关闭5家工厂，预计2018年继续优化产能。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入预计增长3.62%、5.5%、5.5%，归母净利预计增长86.8%、25%、23%，EPS预计0.58元、0.65元、0.75元，当前PE为27X，维持“买入”评级。

燕京啤酒

• 提价：三大主销区（北京、广西、内蒙）提价，预计覆盖全年销量40%-50%。
• 关厂：2016年以来，关厂动作持续，预计2018年下半将有更多进展。
• 管理层变化：2017年6月完成董事会换届，新董事长赵晓东具备丰富经验。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入预计增长5%、3%、2%，归母净利预计增长127%、25%、23%，EPS预计0.13元、0.16元、0.20元，当前PE为71X，维持“买入”评级。

青岛啤酒

• 提价：2017年12月部分产品提价，如崂山、汉斯、易拉罐、经典等。
• 费用优化：实施费用精细化投放战略，费用率下降，销量保持增长。
• 管理层更迭：完成董事长和总裁选举，战略执行将更加稳定。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入预计增长5.2%、3.8%、3.3%，归母净利预计增长28%、22%、19%，EPS预计1.20元、1.46元、1.71元，当前PE为47X，维持“买入”评级。

重庆啤酒

• 提价：2018年Q1销量增长3.3%，吨价提升6.8%，公司持续优化产品结构。
• 关厂：2016年密集关厂，已基本完成，资产减值损失逐步减少。
• 嘉士伯注入：嘉士伯承诺2020年前注入国内啤酒资产，提升品牌和产品力。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入预计增长8.7%、7.8%、7.2%，归母净利预计增长27%、19%、14%，EPS预计0.87元、1.03元、1.17元，当前PE为38X，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：部分区域市场仍存在较强竞争，可能影响费用端。
• 天气因素：旺季气温不利可能影响啤酒销量。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。