20220505-天风证券-三七互娱-002555.SZ-前期产品进入利润回收期_海外业务持续提速_10页_1mb

三七互娱（002555）2022年第一季度总结

核心内容概述

三七互娱于2022年4月29日发布了其2022年第一季度财务报告，显示公司在业绩表现和业务发展方面取得了显著进展。公司2022年第一季度实现营业收入40.89亿元，同比增长7.11%，环比下降0.40%；归母净利润为7.60亿元，同比增长550.80%，环比下降34.17%；扣非净利润为7.62亿元，同比增长19,774.29%，环比下降31.22%。公司净利润的大幅增长主要得益于2021年上线的游戏进入利润回收期，以及海外业务的持续增长。

主要观点

• 利润增长显著：公司净利润在2022年第一季度同比大幅增长，主要受前期游戏产品进入盈利阶段的影响。
• 海外业务高增：2022年第一季度公司海外市场收入超过14亿元，同比增长超45%，并稳居中国手游出海厂商前六。
• 产品矩阵丰富：公司在国内市场已获得多个游戏的版号，涵盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营等类型，题材多样，覆盖广泛。
• 费用结构优化：销售费用同比下降17.62%，主要由于前期新游推广费用减少，费用率也有所下降。
• 员工持股计划：公司推出第四期员工持股计划，以提升员工积极性和公司发展信心。

关键信息

财务数据

费用情况

• 销售费用：2022Q1为23.07亿元，同比下降17.62%，环比增长24.51%；销售费用率为56.41%，同比下降16.94个百分点。
• 管理费用：1.08亿元，同比增长4.85%，环比下降15.07%；管理费用率为2.64%。
• 研发费用：2.76亿元，同比下降15.11%，环比增长6.55%；研发费用率为6.74%。
• 财务费用：-0.15亿元，同比下降35.74%，环比增长30.16%；财务费用率为-0.37%。

海外业务表现

• 2022Q1海外市场收入超14亿元，同比增长超45%。
• 多款游戏表现优异，如《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等。
• 公司海外收入占比持续提升，显示其国际化战略成效显著。

产品储备

• 公司储备了多个类型的游戏，包括MMO、SLG、卡牌、模拟经营等，题材涵盖魔幻、仙侠、都市、女性向等。
• 多款游戏已获国内版号，包括《梦想大航海》《曙光计划》《传世之光》《最后的原始人》《空之要塞：启航》等。

投资建议

• 公司2022年第一季度业绩高增，海外业务表现亮眼，未来增长可期。
• 维持“买入”评级，给予2022年目标价29.8元，对应20倍市盈率。
• 预计公司2022-2024年净利润分别为33.12亿元、37.95亿元、42.66亿元，年均增长率约为15%左右。

风险提示

• 游戏流水不达预期。
• 行业监管趋严。
• 版号发放不及预期。

附录：财务预测摘要

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 现金流量表：公司经营活动现金流保持正增长，投资活动现金流有所波动，筹资活动现金流亦有变化。
• 利润表：公司营业收入和净利润均呈增长趋势，毛利率和净利率稳定，但销售费用率有所下降。

图表目录

• 图1：三七互娱2016-2022Q1营业总收入及增速
• 图2：三七互娱2016-2022Q1归母净利润及增速
• 图3：三七互娱18Q4-22Q1营业总收入及增速
• 图4：三七互娱18Q4-22Q1归母净利润及增速
• 图5：三七互娱2016-2022Q1毛利率与净利率
• 图6：三七互娱18Q4-22Q1毛利率与净利率
• 图7：三七互娱2016-2022Q1费用率
• 图8：三七互娱18Q4-22Q1费用率
• 图9：三七互娱2016-2022Q1经营性现金流情况
• 图10：三七互娱18Q4-22Q1经营性现金流情况

作者信息

• 分析师：文浩
• 执业证书编号：S1110516050002
• 邮箱：wenhao@tfzq.com

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