20180528-国金证券-啤酒行业研究_行业竞争趋缓_啤酒行业进入盈利提速期_22页_1mb

啤酒行业研究总结

核心内容

啤酒行业正经历从竞争趋缓到盈利提速的转变，行业集中度提升，龙头企业通过提价、产品结构升级和关厂等手段改善盈利能力。行业整体在经历2014年需求下滑后，已逐步走出低谷，2018年预计迎来盈利改善加速期。

主要观点

• 行业竞争趋缓：行业整体需求增长放缓，地方小企业生存空间被进一步压缩，市场份额向龙头集中，CR5已接近75%。
• 提价趋势明显：由于成本上涨压力（如包装物、大麦价格上升）和区域竞争格局稳定，龙头企业开始在优势区域试水提价，并逐步向全国及高端市场扩散。
• 产品结构升级：企业通过推出高端产品、优化产品结构提升均价，改善盈利能力。例如华润推出SuperX，燕京推出帝道，青岛啤酒持续推出中高端产品。
• 关厂与产能优化：企业主动关闭低效产能，提高产能利用率，降低运营成本，减少恶性竞争，提升利润率。
• 费用压缩：行业竞争趋缓，企业实施费用精细化投放，销售费用率下降，有利于业绩弹性提升。
• 投资建议：整体行业进入盈利提速期，对龙头企业给予“买入”评级，关注提价、费用压缩和关厂三大因素。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金啤酒指数：3154.30
• 沪深300指数：3833.26
• 上证指数：3135.08
• 深证成指：10465.54
• 中小板综指：10688.63
• CR5（按销量）：2016年达73.3%，相比2005年的47.3%显著提升。

提价情况

• 华润啤酒：在浙江等地区对雪花纯生、勇闯天涯等产品提价10-15%。
• 燕京啤酒：在北京、广西、内蒙等主销区提价，部分产品提价幅度达30%。
• 青岛啤酒：在山东等区域对崂山、汉斯等产品提价，整体提价幅度控制在5%以内。
• 提价趋势：从低端向中高端蔓延，淡季提价成为试水市场的重要手段。

关厂与产能优化

• 华润啤酒：2017年关闭5家工厂，2018年预计继续优化产能。
• 青岛啤酒：资本开支大幅下降，2017年为8.9亿元，相比2011年峰值24.4亿元明显减少。
• 燕京啤酒：2017年提出“抓两头，带中间”策略，重点关闭低效工厂。
• 重庆啤酒：2016年密集关厂，2017年关闭多家工厂，资产减值损失逐步减少。

费用趋势

• 销售费用率：燕京啤酒销售费用率较高，青啤和重啤在费用控制方面表现较好。
• 费用下行：企业普遍执行费用压缩战略，尤其是青啤和重啤，销售费用率持续下降。
• 体育营销：2018年体育赛事较多，但预计体育营销费用不会显著增加，整体费用仍呈下行趋势。

重点公司解析

华润啤酒

• 产品结构高端化：推出SuperX等新品，推动产品结构优化。
• 产能优化：关闭低效工厂，优化全国布局，提升市场响应能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入为297亿元/315亿元/330亿元，归母净利为3.65亿元/4.55亿元/5.60亿元，对应PE为71X/58X/46X。

燕京啤酒

• 提价覆盖：提价产品预计覆盖全年销量的40-50%。
• 关厂预期：预计2018年下半年将有更多关厂动作。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入为117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元，归母净利为3.65亿元/4.55亿元/5.60亿元，对应PE为71X/58X/46X。

青岛啤酒

• 费用压缩：实施费用精细化投放，销售费用率下降。
• 销量稳定：2017年及2018Q1销量同比分别增长0.6%和1.3%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入为276.65亿元/287.20亿元/296.70亿元，归母净利为16.16亿元/19.70亿元/23.05亿元，对应PE为47X/39X/33X。

重庆啤酒

• 产品升级：削减低端产品，推出10元以上新品。
• 嘉士伯资产注入：预计2020年前完成国内啤酒资产注入，提升品牌和产品竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入为34.5亿元/37.2亿元/40.0亿元，归母净利为4.2亿元/5.0亿元/5.7亿元，对应PE为38X/32X/29X。

风险提示

• 市场竞争加剧：部分区域市场仍存在较强竞争，可能影响费用端。
• 天气因素不利：低温对啤酒销售有显著负面影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。