20240319-华安证券-华润啤酒-00291.HK-华润啤酒23年报点评_啤酒稳步高端化_白酒进入增长期_4页_384kb

华润啤酒2023年报点评总结

主要观点

华润啤酒发布2023年业绩报告：收入3893亿港元（同比增长10%），归母净利润515亿港元（同比增长19%），基本符合市场预期。公司实施庆祝30周年特别派息，派息总额9.36元/股，分红比例从40%提升至59%。

啤酒业务

啤酒业务收入3687亿港元，同比增长45%，销量1115万吨，同比增长5%，吨价3306元/吨，同比增长4%。高端化进程加速：次高端以上销量250万吨，同比增长189%，占比提升至22.4%（增长3.5个百分点）。下半年销量106万吨，同比增长10%，其中喜力销量超60万吨，同比增长近60%；纯生销量超80万吨，同比增长16%。产能优化至1910万吨，利用率58.4%，通过关闭2家工厂和新增安徽蚌埠智能工厂提升效率，平均单厂产能提升55%。成本上涨导致吨成本同比增长11%，但毛利率提升至40.2%，主要因产品结构升级和包材价格下降，核心EBIT率达19.1%，同比增长35个百分点。

白酒业务

白酒业务收入207亿港元，毛利率62.9%，EBIT1.3亿港元（还原摊销后EBIT8亿港元）。2023年完成贵州金沙55.19%股权转让，通过清理库存、价格管控（批价从400+升至580-600元）和品牌推广，步入增长轨道。预计2023年销售收入增长20%以上，2024年1-2月仍增长50%以上，尚未在报表中充分体现盈利能力，但未来有望提升整体盈利性。2023年整体净利润增长率186%，但受无形资产摊销影响。

整体评价和投资建议

短期业绩稳健，中长期增长空间大。公司高端化进展顺利，啤酒次高端销量预计双位数增长；白酒自2024年起进入增长轨道。维持“买入”评级，调整后的盈利预测：2024年收入412亿港元（同比增长59%），归母净利润64亿港元（同比增长245%）；2025年收入435亿港元，归母净利润79亿港元，同比增长226%；2026年收入459亿港元，归母净利润92亿港元，同比增长168%。当前股价PE分别为18倍、14倍、12倍，估值处于近5年低位。风险包括需求不及预期、市场竞争加剧及原材料成本超预期。

盈利预测

2024年至2026年营收Predict: 412亿/435亿/459亿港元，增长率59%/56%/54%；归母净利润Predict: 64亿/79亿/92亿港元，增长率245%/226%/168%。

财务比率

关键比率包括毛利率41.4%（同比提升29个百分点），ROE17.01%（同比提升186个百分点），每股收益从1.59元增至283元。财务稳健，负债率52.22%至43.25%，现金流强劲，筹资活动显示股利分配和资本支出管理。