啤酒行业研究_行业竞争趋缓_啤酒行业进入盈利提速期_22页_1mb

啤酒行业研究总结

核心内容

啤酒行业正经历从竞争趋缓到盈利提速的转变。行业整体面临成本上升、费用控制及产能优化等多重压力，但龙头企业通过提价、产品结构升级及关厂等策略，逐步改善盈利能力。2018年行业盈利弹性有望显著增强，市场集中度进一步提升，CR5已接近75%。行业整体在2016年后逐步复苏，2017年表现进一步确认，2018年预计加速向好。

主要观点

1. 龙头领先于行业复苏：华润、青岛等龙头企业的销量在2017年实现小幅增长，而行业整体产量下滑，说明地方小企业生存空间被进一步压缩，市场份额向龙头集中。
2. 提价是改善盈利的直接手段：由于成本上升，特别是包装物成本，企业开始提价以缓解经营压力。提价从优势区域扩散至全国，从低端向中高端产品蔓延。
3. 产品结构升级是长期趋势：随着消费结构升级，中高档啤酒占比逐年提升，产品均价逐步上升，成为行业长期盈利提升的重要支撑。
4. 关厂是供给侧自我收缩的重要举措：企业主动关闭低效产能，提升整体运营效率，降低恶性价格战风险，提高利润率。
5. 费用控制趋势明显：随着行业竞争趋缓，企业开始实施费用压缩战略，销售费用率整体下行，有利于提升盈利能力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金啤酒指数：3154.30
• 沪深300指数：3833.26
• 上证指数：3135.08
• 深证成指：10465.54
• 中小板综指：10688.63

提价情况

关厂情况

• 华润：2015-2017年关闭8家工厂，2018年预计继续关闭部分低效工厂。
• 百威英博：2016年关停8家工厂，目前约40家，未来将减至30家左右。
• 嘉士伯：2016年关闭17家工厂，目前保持15家左右。
• 重庆啤酒：2016年密集关厂，已基本完成，未来资产减值损失将逐步减少。

费用控制

• 销售费用率：青啤约35%，重啤约41%，燕京约24%。
• 职工薪酬占比：燕京最高（42%），青啤和重啤分别为32%和30%。
• 体育营销投入：预计不会大幅影响费用端，2018年赛事较多，但主要厂商费用投放趋于理性。

重点公司解析

华润啤酒

• 战略方向：产品结构高端化，引入新品如勇闯天涯SuperX，与海外品牌合作。
• 业绩表现：2017年收入297亿元，同比增长3.62%，净利同比增长86.8%。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为297亿元、315亿元、330亿元，净利润分别为3.65亿元、4.55亿元、5.60亿元，EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元，PE分别为71X、58X、46X。
• 布局：全国91间啤酒厂，25个省市，尤其在华东、西南地区布局最重。

燕京啤酒

• 提价情况：三大主销区（北京、广西、内蒙）全面提价，预计覆盖全年销量40-50%。
• 关厂预期：下半年将是关厂动作的观察窗口，有助于提高产能利用率。
• 管理层：2017年完成董事会换届，赵晓东任董事长，为公司带来新的发展思路。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为117.5亿元、121亿元、123.5亿元，净利润分别为3.65亿元、4.55亿元、5.60亿元，EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元，PE分别为71X、58X、46X。

青岛啤酒

• 费用控制：实施费用精细化投放，2017年销售费用率下降0.2ppt。
• 销量表现：2017年销量同比增长0.6%，2018Q1增长1.3%，优于行业。
• 管理层：董事长及总裁更替完成，经营策略稳定。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为276.65亿元、287.20亿元、296.70亿元，净利润分别为16.16亿元、19.70亿元、23.05亿元，EPS分别为1.20元、1.46元、1.71元，PE分别为47X、39X、33X。

重庆啤酒

• 产品升级：减产低端产品，推出多款10元以上新品，推动均价提升。
• 嘉士伯注入：资产注入预期强，有助于解决同业竞争问题。
• 销量表现：2017年销量同比增长1.9%，山城品牌销量下降22.7%。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为34.5亿元、37.2亿元、40.0亿元，净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、5.7亿元，EPS分别为0.87元、1.03元、1.17元，PE分别为38X、32X、29X。

风险提示

1. 市场竞争加剧超预期：部分区域市场竞争仍较激烈，可能影响费用端。
2. 天气因素不利：低温对啤酒销售影响较大，可能影响旺季表现。

投资建议

• 华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒：均被给予“买入”评级，预计2018年业绩弹性显著，盈利有望持续改善。

图表目录

• 图表1：龙头企业领先于行业率先复苏
• 图表2：2010-2016年公司市占率变化
• 图表3：2005年CR5=47.3%
• 图表4：2016年CR5=73.3%
• 图表5：17年年底开始提价的品牌、品类及区域
• 图表6：我国啤酒生产成本要素构成
• 图表7：青岛啤酒成本构成
• 图表8：燕京啤酒成本构成
• 图表9：重庆啤酒成本构成
• 图表10：国内玻璃成本上扬
• 图表11：大麦价格上涨
• 图表12：我国各省市市占率最高的啤酒品牌
• 图表13：华润的优势区域及主要竞争对手市场份额
• 图表14：青啤的优势区域及主要竞争对手市场份额
• 图表15：百威的优势区域及主要竞争对手市场份额
• 图表16：燕京的优势区域及主要竞争对手市场份额
• 图表17：嘉士伯的优势区域及主要竞争对手市场份额
• 图表18：啤酒历史上的提价多集中在淡季
• 图表19：国内主要品牌均价
• 图表20：国内终端均价提升
• 图表21：中高档酒占比提升
• 图表22：进口啤酒量及同比增速
• 图表23：国内啤酒吨价逐年提升
• 图表24：华润啤酒中高档新品——SuperX
• 图表25：燕京啤酒中高档新品——帝道
• 图表26：国内啤酒主要产品价格带
• 图表27：2010-2016年啤酒行业新增产能
• 图表28：啤酒产能利用率及增速
• 图表29：国内主要啤酒公司资本性支出
• 图表30：2016年以来啤酒行业主要关厂事件
• 图表31：国内主品牌单位产品制造成本
• 图表32：国内主品牌单位产品制造成本增速
• 图表33：国内主品牌年折旧额
• 图表34：国内主品牌年折旧占收入比重
• 图表35：国内主要品牌资产减值损失
• 图表36：国内主要品牌销售费用率
• 图表37：青岛啤酒2017年销售费用细项占比
• 图表38：燕京啤酒2016年销售费用细项占比
• 图表39：重庆啤酒2017年销售费用细项占比
• 图表40：主要啤酒公司销售费用率
• 图表41：主要啤酒公司期间费用率
• 图表42：国内主要啤酒厂家广告、促销费用率
• 图表43：华润啤酒全国布局图
• 图表44：08年以来的国内啤酒行业的并购计划