20161118-东北证券-食品饮料行业深度报告：白酒持续复苏，乳制品受益成本下降_17页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年前三季度中国食品饮料行业的整体表现及各子行业的具体发展情况，指出白酒、乳制品、肉制品等子行业在不同背景下展现出各自的市场机遇与挑战，并提出了相应的投资建议。

主要观点

白酒行业

• 行业复苏：白酒行业整体呈现复苏态势，前三季度收入同比增长12.72%，净利润增长10.22%。
• 业绩分化：一线白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）增长较好，而二三线白酒表现分化，部分企业出现业绩下滑。
• 提价策略：名酒企业普遍提价，提价幅度在10%以上，高端白酒需求强劲，预收账款大幅增长。

啤酒行业

• 需求疲软：啤酒行业收入和净利润仍维持下滑态势，前三季度收入下滑6.13%，净利润下滑5.53%。
• 产品升级：行业竞争从低端转向高端，各啤酒巨头加大产品结构升级力度，高端市场占比提升。

葡萄酒行业

• 进口冲击：受进口酒冲击，葡萄酒板块净利润同比下滑1.0%，但第三季度收入增长18.3%，净利润增长30%。
• 市场格局：国内葡萄酒市场面临较大压力，进口酒增长明显，行业毛利率略有下降。

调味品行业

• 增速回落：调味品行业增速放缓，前三季度收入增长9.48%，净利润增长18.67%。
• 集中度提升：调味品行业集中度较低，未来有望向更高集中度发展，品牌与质量成为竞争关键。

乳制品行业

• 成本下降：乳制品板块收入同比下降6.61%，但净利润同比增长23.78%，主要受益于原奶价格下降。
• 毛利率提升：行业毛利率提升，预计随着原奶价格回升，下游促销竞争有望缓解。

肉制品行业

• 需求低迷：肉制品行业收入增长16.41%，净利润增长13.04%，但需求依然低迷。
• 猪价拐点：2017年猪价预计进入下降周期，利好屠宰加工企业，预计将成为行业拐点。

关键信息

行业整体表现

• 2016年前三季度食品饮料行业总收入3217亿元，同比增长4.46%。
• 净利润461.14亿元，同比增长10.30%。
• 行业整体增速处于A股中游水平。

各子行业表现

• 白酒：收入增长12.72%，净利润增长10.22%，高端酒需求强劲。
• 啤酒：收入下滑6.13%，净利润下滑5.53%，高端产品布局加速。
• 葡萄酒：收入增长3.4%，净利润下滑1.0%，进口酒冲击明显。
• 调味品：收入增长9.48%，净利润增长18.67%，增速逐步回落。
• 乳制品：收入下滑6.61%，净利润增长23.78%，受益于原奶价格下降。
• 肉制品：收入增长16.41%，净利润增长13.04%，猪价下行将带来行业拐点。

投资建议

• 白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于行业复苏，业绩确定性高。
• 屠宰企业：双汇发展，预计2017年猪价下降将提升盈利能力。
• 成长型子行业：桃李面包、爱普股份，处于高速成长期。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 食品安全事件风险。

重点公司与估值

机构持仓与市场表现

• 板块表现：申万食品饮料板块涨幅2.94%，跑赢大盘。
• 个股表现：涨幅前十包括威龙股份、好想你、千禾味业等；跌幅前十包括百润股份、双塔食品等。
• 机构配置：食品饮料板块重仓持股占基金股票配置比例2.12%，低于标配3.09%。

估值与溢价

• 行业市盈率：27.62X，处于历史低位。
• 子行业市盈率：白酒24.09X，啤酒41.73X，葡萄酒45.55X，肉制品24.33X，调味品35.85X，乳制品25.49X。
• 行业溢价率：48.34%，子行业溢价率差异较大。

图表说明

• 图1-2：食品饮料行业收入与净利润增速排名。
• 图3-4：食品饮料市场表现与个股涨幅情况。
• 图5-6：各子行业市盈率与机构持仓比例。
• 图7-10：白酒行业收入与净利润增长情况。
• 图11-12：茅台、五粮液等白酒价格走势。
• 图13-16：啤酒行业收入、净利润、毛利率及费用率变化。
• 图17：国内高端啤酒市场占比。
• 图18-21：葡萄酒收入、净利润、毛利率及费用率变化。
• 图22-23：葡萄酒产量及进口量变化。
• 图24-25：调味品收入与净利润增长。
• 图26-27：调味品行业集中度及子行业CR5比较。
• 图28-31：乳制品行业收入、净利润、毛利率及费用率变化。
• 图32-33：原奶价格变化及国内外价差。
• 图34-37：肉制品行业收入、净利润、毛利率及费用率变化。
• 图38：活猪、仔猪、猪肉价格变化。

结论

本报告指出，食品饮料行业在2016年前三季度整体表现中游，其中白酒行业持续复苏，乳制品受益于成本下降，肉制品行业面临猪价下行的利好，而啤酒和葡萄酒行业则面临较大的竞争压力。投资建议以白酒龙头、屠宰企业及成长型子行业为主，同时提醒注意宏观经济和食品安全风险。