20221027-首创证券-华鲁恒升-600426.SH-公司简评报告_原料产品两端挤压利润_新项目建设步伐依旧稳健_4页_473kb
报告摘要
华鲁恒升（600426）简评报告总结
核心内容概述
华鲁恒升（600426）在2022年三季报中展示了其在煤化工行业的持续复苏态势。尽管面临产品价格下跌与原料成本上涨的双重压力，公司仍保持稳健的业绩表现和成长性。分析师翟绪丽维持“买入”评级，认为公司具备周期性中的韧性与弹性，并通过新项目建设推动长期增长。
主要观点
- 业绩表现：2022年Q1-Q3公司实现营业收入230.09亿元，同比增长26.28%；归母净利润为55.34亿元，同比下降1.38%。Q3单季度毛利率为23.29%，净利率为15.82%，分别环比下滑9.09pct和8.89pct，同比下滑13.2pct和11.52pct。
- 产品与原料价格影响：主营产品价格受需求拖累大幅下跌，而原料端如煤、苯、丙烯等因全球能源供应紧张出现上涨，导致价差缩小，拖累盈利能力。
- 成本控制与生产灵活性：公司凭借煤气化平台的持续降本和柔性生产优势，在周期低谷和高处均表现出较强的盈利能力和弹性。
- 新项目拓展：公司积极推进新项目建设，包括高端溶剂、尼龙66等，预计分别在2023年和2024年建成投产。荆州基地项目一期预计2023年底投产，二期项目正在准备中。
关键信息
财务数据预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 266.36 | 306.31 | 324.69 | 405.86 |
| 营收增速(%) | 103.10 | 15.00 | 6.00 | 25.00 |
| 净利润(亿元) | 72.54 | 69.15 | 76.07 | 91.85 |
| 净利润增速(%) | 303.37 | (4.67) | 10.00 | 20.75 |
| EPS(元) | 3.43 | 3.27 | 3.60 | 4.35 |
| PE | 7.86 | 8.25 | 7.50 | 6.21 |
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 35.5% | 30.0% | 31.0% | 30.0% |
| 净利率 | 27.2% | 22.6% | 23.4% | 22.6% |
| ROE | 32.6% | 24.6% | 22.6% | 22.7% |
| ROIC | 29.2% | 21.7% | 19.9% | 19.9% |
| 资产负债率 | 20.8% | 21.9% | 21.2% | 21.5% |
| 净负债比率 | 8.3% | 10.1% | 10.9% | 10.9% |
| 流动比率 | 1.99 | 3.41 | 4.82 | 5.64 |
| 速动比率 | 1.74 | 3.17 | 4.57 | 5.38 |
| P/E | 7.9 | 8.2 | 7.5 | 6.2 |
| P/B | 2.56 | 2.03 | 1.69 | 1.41 |
投资建议
- 维持“买入”评级，基于公司具备周期性中的韧性与弹性，以及新项目的持续建设。
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为69.15/76.07/91.85亿元，EPS分别为3.27/3.60/4.35元，对应PE分别为8/7.5/6.2倍。
风险提示
- 产品价格大幅下滑。
- 新项目进展不及预期。
项目进展
- 荆州基地项目一期：包括100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF产能，预计2023年底建成投产。
- 绿色新能源项目：已签订投资协议，准备启动二期项目。
- 其他项目：高端溶剂、尼龙66等项目陆续开工建设，预计2023年和2024年陆续投产。
结论
华鲁恒升在2022年三季报中表现出较强的业绩韧性和成长潜力，尽管面临产品和原料价格的双向挤压，但其成本控制和柔性生产优势有效缓解了压力。新项目的持续推进为公司未来增长提供了有力支撑，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利能力和成长空间。
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