20210401-首创证券-华鲁恒升-600426.SH-公司简评报告_煤化工景气复苏_新项目复制公司优质基因_4页_625kb

华鲁恒升公司简评报告总结

核心内容

华鲁恒升（600426）作为国内煤化工行业的龙头企业，凭借其强大的成本控制能力和成熟的工艺技术，在2021年迎来了业绩复苏的契机。公司2020年全年实现营收131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比减少26.69%。但2020年第四季度业绩显著改善，归母净利润环比增长31.6%，主要受益于煤化工行业景气度回升以及公司技改带来的降本增效。

主要观点

1. 行业景气复苏推动业绩增长

   • 煤化工行业在后疫情时期迎来复苏，油价中枢上行，带动相关化工产品价格上涨。
   • 2021年初至今，正丁醇、辛醇、己二酸、乙二醇等主要产品价格均有明显上涨。
   • 预计2021-2023年公司产品价格中枢将显著高于2020年，有望推动业绩持续改善。

2. 技术优势与成本控制能力突出

   • 公司采用先进的水煤浆气化技术，独特的四喷嘴技术使碳转化率达到98%，显著优于传统工艺。
   • 成本控制能力在行业内处于领先水平，有助于提升盈利空间。

3. 荆州新项目助力持续增长

   • 公司在荆州投资建设两大项目，总投资达115.28亿元，预计2024年投产。
   • 项目涵盖气体动力平台和合成气综合利用，建设内容包括尿素、醋酸、有机胺等高附加值产品生产线。
   • 新项目将复制公司成熟的煤化工工艺和管理经验，成为未来增长的重要引擎。

4. 盈利预测乐观

   • 预计2021-2023年公司归母净利润分别为33.2亿元、39.6亿元和43.1亿元，EPS分别为2.04元、2.44元和2.65元。
   • 对应PE分别为18.6倍、15.6倍和14.4倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的看好。

关键信息

公司基本面

• 最新收盘价：38.08元
• 一年内最高/最低价：52.58元 / 14.98元
• 总股本：16.27亿股
• 总市值：619.43亿元

财务表现

• 2020年营收：131.15亿元，同比下降7.6%
• 2020年归母净利润：17.98亿元，同比下降26.7%
• 2021年预测营收：175.6亿元，同比增长33.9%
• 2021年预测归母净利润：33.2亿元，同比增长84.5%
• 2023年预测归母净利润：43.1亿元，同比增长8.7%

财务比率

• 毛利率：2020年为21.4%，2021年预测为29.2%，逐年提升
• 净利率：2020年为13.7%，2021年预测为18.9%，盈利能力增强
• ROE：2020年为11.6%，2021年预测为18.5%，资产回报率显著提升
• 资产负债率：从23.8%下降至16.5%，财务结构优化

现金流状况

• 经营活动现金流：2020年为2994.8百万元，2021年预测为4859.7百万元，持续改善
• 投资活动现金流：2020年为-2265.6百万元，2021年预测为-950.0百万元，投资支出逐步减少
• 筹资活动现金流：2020年为-371.0百万元，2021年预测为-2153.9百万元，资本支出增加

估值与投资建议

• PE（2021E）：18.6倍，估值逐步下降，市场关注度提升
• 评级：买入，预计公司未来表现将显著优于沪深300指数
• 风险提示：项目进度、原材料价格波动、市场需求不及预期等

投资建议

华鲁恒升作为国内煤化工行业的标杆企业，具备优秀的成本控制能力和管理能力，是化工行业的白马股。随着荆州基地新项目的投产，公司有望复制其成熟的工艺与管理基因，进一步提升盈利能力，巩固其行业龙头地位。未来三年公司业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。