20230915-首创证券-华鲁恒升-600426.SH-公司简评报告_单季度业绩持续修复_新项目将陆续贡献增量_3页_402kb

报告摘要

华鲁恒升（600426）2023年中报简要总结

核心内容

华鲁恒升在2023年中报中展示了其在行业周期底部的韧性，以及在经济复苏背景下业绩的持续修复。公司2023年上半年实现营业收入123.59亿元，同比下滑25.25%，但归母净利润为17.10亿元，同比下滑62.09%。尽管整体业绩承压，但Q2单季归母净利润环比增长18.67%，显示出公司盈利能力的逐步改善。

主要观点

业绩修复：2023年Q2毛利率为21.51%，环比上升1.33个百分点；净利率为14.71%，环比上升1.82个百分点，表明公司盈利能力在持续改善。
产品价差变化：尽管2023年各产品价格价差较2022年同期下降，但公司通过煤气化平台的降本和柔性生产，有效控制了成本，提升了盈利弹性。
周期性与成长性并存：公司虽具有周期性特征，但在周期低谷时表现出韧性，在周期高点时则展现出弹性。同时，新项目持续推进，为公司长期成长提供支撑。

关键信息

财务表现

营收与利润预测：
- 2023年预计营收为305.54亿元，同比微增1.02%。
- 2023年预计归母净利润为41.77亿元，同比大幅下降33.59%。
- 2024年和2025年预计归母净利润分别为60.25亿元和76.40亿元，分别同比增长44.25%和26.82%。
每股收益：
- 2023年EPS预计为1.97元，对应PE为16.67倍。
- 2024年EPS预计为2.84元，对应PE为11.56倍。
- 2025年EPS预计为3.60元，对应PE为9.11倍。
财务指标：
- 毛利率预计从2022年的28.9%降至2023年的21.7%，但2024年和2025年有望回升至26.3%和29.8%。
- 净利率从2022年的20.8%下降至2023年的13.7%，预计2024年和2025年分别回升至16.9%和18.9%。
- ROE从2022年的23.4%下降至2023年的13.9%，预计2024年和2025年将分别提升至17.3%和18.8%。
- ROIC从2022年的20.5%下降至2023年的12.2%，预计2024年和2025年将分别回升至14.6%和15.5%。

资产与负债情况

总资产：预计2023年达到40969.1亿元，2025年将达到60186.3亿元。
负债：预计2023年负债合计为9933.4亿元，2025年将达到18546.0亿元。
资产负债率：预计从2022年的20.2%上升至2025年的30.8%。
流动比率与速动比率：预计2023年分别达到3.42和3.12，2025年分别达到4.01和3.83，显示公司偿债能力持续增强。

投资建议

评级：买入。
理由：公司具备周期底部的韧性与周期高点的弹性，同时新项目持续推进，有望为公司带来长期成长性。

风险提示

产品价格大幅下滑。
新项目进展不及预期。

新项目进展

固定资产投资：2023年上半年固定资产投资达43.89亿元，同比增长67.01%。
新项目：高端溶剂、尼龙66、荆州基地一期等项目按计划推进，公司还于2023年3月29日公告新一批高端化工项目，预计将陆续贡献业绩增量。

总结

华鲁恒升在2023年中报中展示了其在行业周期底部的韧性和在经济复苏背景下的盈利修复能力。尽管面临产品价格下跌和原料端压力，公司通过煤气化平台的降本和柔性生产有效控制了成本。同时，公司新项目的持续推进为未来成长提供了坚实支撑。分析师翟绪丽认为，公司具备周期性特征，但具有强大的盈利弹性，因此维持“买入”评级。投资者应关注产品价格波动及新项目进展风险。

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