20190901-安信证券-零售中报总结：行业收入利润增速整体回暖，必选受益于CPI上升且刚需明显，可选相对稳健_27页_1020kb

零售行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，零售行业整体收入和利润增速回暖，尤其是必选消费板块受益于CPI上升和刚需特征明显，而可选消费板块则相对稳健。行业毛利率呈上升趋势，费用率管控良好，利润增速在2018年第四季度触底后逐步回升。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2019H1商贸零售板块上市公司合计收入同比增长5.4%，分季度来看，Q1增速为6.1%，Q2增速为4.7%。
• 行业毛利率同比上升0.3个百分点至14.7%，费用率整体控制良好。
• 扣非归母净利润增速从2018Q4的大幅下降触底回升，2019H1为6.7%，同比提升3.3个百分点。

2. 超市板块

• 2019H1超市行业营收增长10.2%，增速稳健且受益于CPI上行。
• 毛利率趋势上行，但Q2略有回落。
• 销售费用率同比下降0.1个百分点至16.7%，管理费用率同比下降0.6个百分点至2.7%。
• 扣非归母净利润增速由负转正，达到24%。
• 永辉超市表现突出，营收增长19.71%，归母净利增长46.69%，扣非归母净利增长40.78%。
• 家家悦展店提速，业绩稳健，跨区域扩张值得期待。

3. 化妆品板块

• 2019H1营收同比增长9.0%，Q1和Q2增速分别为9.5%和8.6%，由负转正。
• 线上营收持续高增，营收占比达46.01%，同比增长48.08%。
• 珀莱雅营收增长27.48%，扣非归母净利润增长39.4%。
• 丸美股份营收增长11.85%，扣非归母净利润增长19.75%。
• 上海家化营收增长7.02%，归母净利增长40.12%，扣非归母净利增长9.52%。

4. 百货板块

• 2019H1营收同比下降0.5%，但Q2增速环比改善。
• 毛利率同比上升0.3个百分点至22.03%，销售费用率上升0.3个百分点至9.3%，管理费用率保持稳定。
• 天虹股份营收增长1.61%，扣非归母净利润增长4.49%。
• 王府井营收增长1.69%，但扣非归母净利润同比下降25.55%。

5. 黄金珠宝板块

• 收入增速整体回升，Q2环比改善。
• 周大生营收增长12.5%，扣非归母净利润增长32.1%。
• 老凤祥营收增长11.3%，扣非归母净利润增长15.1%。
• 莱绅通灵收入和盈利下滑严重，销售费用率同比上升6.0个百分点至37.2%。

关键信息

• 消费趋势：社零增速缓中趋稳，必选消费（如粮油食品、饮料、烟酒、日用品）增速领先，可选消费（如化妆品、黄金珠宝）相对稳健。
• CPI影响：CPI上行对必选消费板块产生明显利好，尤其是超市和粮油食品类。
• 电商渗透率：持续上升，增速略有回落，但仍是消费增长的重要动力。
• 区域差异：乡村消费增速高于城镇，餐饮增速高于商品零售。
• 公司动态：
  • 永辉超市要约收购中百集团股份通过反垄断审查。
  • 跨境通营收和净利润均出现下滑。
  • 华致酒行营收增长32.89%，归母净利增长45.04%。
• 投资建议：
  • 推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等必选消费龙头。
  • 继续重点推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化等化妆品龙头。
  • 提示关注苏宁易购、天虹股份、爱婴室等低估值板块的投资机会。
  • 重点关注黄金价格提升预期带动的黄金珠宝板块，如老凤祥、周大生。

行业要闻

• 开市客(Costco)大陆地区首家门店在上海开幕。
• 菜鸟与通达、百世启动“回箱计划”。
• 全家便利店推出自助收银机。
• 国务院发布促进商业消费的意见。
• 美团点评试点“菜大全”项目。

风险提示

• 消费需求整体疲软。
• 行业竞争加剧。
• 龙头展店不及预期。
• 营销、创新、展店投入明显增大。
• 商品结构调整失效。
• CPI大幅下行风险。