20200505-安信证券-商贸零售2019年年报及2020Q1季报总结_必选稳健龙头向好_可选需求亟待释放_30页_4mb

商贸零售行业2019年年报及2020Q1季报总结

行业整体情况

• 收入端：2019年行业收入总量趋暖，全年同比增长4.3%；2019Q1-Q4季度增速分别为6.1%、4.7%、3.1%、3.6%。2020Q1受疫情影响，行业收入同比大幅下降13.1%。
• 盈利能力：2019年行业毛利率保持14.4%，同比持平；2019Q4和2020Q1盈利能力短期承压，毛利率维持在14.5%左右，但费用率上升，尤其是销售费用率同比增加0.6pct，管理费用率增加0.1pct。2019Q4扣非净利率同比下降0.6pct，2020Q1同比下降1.6pct。
• 行业趋势：整体行业趋暖，但疫情对收入和利润造成短期冲击，随着疫情缓解，消费需求有望反弹。

子版块分析

超市行业

• 表现：2019年营收1728亿元，同比增长11.6%，增速同比上行1.6pct；2020Q1营收同比增长18.2%，扣非净利率逆势反弹至3.1%。
• 驱动因素：高位CPI推动营收增长，疫情正向刺激作用显现。
• 费用与毛利率：2019年整体毛利率下降0.2pct至22.6%，费用率平稳，管理费用率下降0.9pct，销售费用率同比持平。永辉超市股权激励费用下降显著，对费用率改善起到重要作用。
• 龙头表现：永辉超市2019年营收848.8亿元，同比增长20.4%；2020Q1营收292.6亿元，同比增长31.67%。家家悦、红旗连锁业绩均超预期。

化妆品行业

• 表现：2019年营收159亿元，同比增长11.3%，但扣非净利下降4%。2020Q1受疫情影响，营收同比下滑，但线上业务表现较好。
• 线上驱动：珀莱雅、丸美、上海家化线上渠道增速分别达61%、23%、30%，线上业务占比高，受疫情影响较小。
• 品类影响：彩妆受冲击较大，消杀类产品增长迅速。
• 未来展望：珀莱雅主推红宝石+双抗精华，有望持续高增；上海家化换帅，探索线上转型；华熙生物多品牌齐发，线上为主，期待成长空间。

百货行业

• 表现：2019年营收2011亿元，同比增长1.7%，毛利率提升至23.0%，费用率改善，剪刀差扩大。
• 疫情冲击：2020Q1营收同比下降41.6%，扣非净利润增速-99.7%。随着疫情缓解，消费需求有望反弹，行业有望持续改善。

黄金珠宝行业

• 表现：2019Q4营收增速5.3%，同比环比回落15.1pct；2020Q1营收同比下降8.7%。
• 分化情况：周大生展店扩张提速，线上销售发力，2019年营收增长11.69%；2020Q1互联网销售同比大增104.32%。
• 金价影响：3月限额以上社零环比上升11.0pct，受益于金价抬升。

电商行业

• 苏宁：2019年营收增长10%，扣非净利润下滑1488%；2020Q1营收同比下降7.07%，但扣非净利润同比增长49.49%，疫情影响有限。
• 南极电商：2019年营收增长16.52%，扣非净利润增长36.46%；2020Q1营收下降18.51%，但3-4月GMV增长28%和25%，预计环比修复。

其他渠道

• 爱婴室：2019年营收增长15.22%，新开门店73家；2020Q1营收下降4.81%，但扣非净利润亏损幅度有所收窄。
• 华致酒行：2019年营收增长37.38%，扣非净利润增长42.48%；2020Q1营收增长14.96%，扣非净利润增长29.22%。

投资建议

• 必选消费：继续推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等稳健龙头，疫情正向刺激有望维持。
• 线上消费：推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等，线上渗透率有望进一步提升。
• 可选消费：推荐爱婴室、华致酒行、周大生等，短期需求受损，但下半年有望实现消费回补反弹。

风险提示

• 消费需求整体疲软
• 行业竞争加剧
• 龙头展店不及预期
• 上市公司营销、创新、展店投入明显增大
• 商品结构调整失效
• CPI大幅下行风险

行业动态

• 社零数据：2020年3月社零同比-15.8%，降幅环比收窄，必选消费表现良好，中西药品同比增长8.0%。
• 线上渗透率：继续提升，实物商品网上零售额增速上升，渗透率达23.6%。
• 区域表现：乡村略好于城镇，餐饮受影响大于零售。

图表与数据

• 图1：3月必选品表现良好，同比明显回升
• 图2：可选消费同比仍为下降，但环比降幅收窄
• 图3：线上渗透率继续提升
• 图4：超市行业收入增速提升
• 图5：超市行业毛利率稳健
• 图6：超市行业费用端改善明显
• 图7：超市行业扣非归母净利润增速回升

总结

• 行业整体趋暖，但2020Q1受疫情影响，收入与利润短期承压。
• 必选消费表现稳健，疫情正向刺激作用显现，推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。
• 线上消费驱动行业增长，推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等。
• 可选消费短期受损，但下半年有望反弹，推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
• 线上渗透率持续提升，实物商品网上零售额增速上升，行业整体呈现向好趋势。