> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩综述总结：白酒深度调整，大众品开门红兑现 ## 核心内容概览 2025年及2026年第一季度，食品饮料板块整体呈现业绩分化趋势。白酒板块在经历深度调整后，压力逐步释放，26Q1业绩降幅收窄，显示板块已进入筑底阶段。速冻食品、乳制品、饮料、啤酒、调味品及休闲食品板块则在26Q1实现不同程度的改善或增长，尤其是速冻食品和乳制品在春节旺季表现出色，盈利显著提升。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 白酒板块 - **业绩表现**：2025年白酒板块营收/归母净利/扣非净利同比分别下降18.1%、24.1%、24.3%；2026Q1同比分别下降0.7%、1.7%、1.9%。26Q1业绩降幅较2025年全年大幅收窄，板块呈现边际改善。 - **调整背景**：白酒行业进入深度去库存阶段，社会库存积压达到历史高位，价格倒挂现象普遍。25年酒企主动控货去库存，放缓发货节奏，导致四季度业绩下滑显著。 - **渠道与价格策略**：26年春节酒企更加注重精细化渠道运作，加大终端费用投放，缓解库存压力，推动行业逐步复苏。 - **细分价格带表现**： - **高端酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，高端酒毛利率提升，盈利能力较强。 - **次高端酒**：山西汾酒、古井贡酒、今世缘等区域龙头表现相对稳健，部分酒企如舍得酒业、酒鬼酒因前期调整出清，26Q1降幅较小。 - **大众酒**：多数企业收入承压，迎驾贡酒、老白干酒等区域龙头逆势增长，弱势品牌面临较大生存压力。 - **财务指标**：2025年白酒板块毛利率为81.5%，扣非净利率为34.8%；26Q1毛利率为81.3%，扣非净利率为39.1%，盈利能力有所回升。 - **合同负债与销售回款**：2025Q4白酒合同负债同比-15.0%，26Q1合同负债同比-1.6%。销售回款降幅明显收窄，显示渠道信心逐步修复。 ### 速冻食品板块 - **业绩表现**：2025年营收/归母净利/扣非净利同比分别增长1.8%、-9.5%、-11.5%；2026Q1同比分别增长21.9%、41.0%、44.5%。 - **调整背景**：2025年行业竞争趋缓，折扣促销力度减弱，龙头企业基本面修复。 - **展望**：2026年行业有望迎来温和复苏，推荐安井食品A/H，其基本面表现强劲，估值仍具性价比。 ### 乳制品板块 - **业绩表现**：2025年营收/归母净利/扣非净利同比分别下降0.1%、亏损收窄、亏损收窄；2026Q1同比分别增长4.7%、10.5%、11.8%。 - **调整背景**：春节期间开门红表现较好，主要产品价盘改善；原奶成本利好延续，龙头乳企控制费用投放，盈利提升。 - **推荐**：伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业、优然牧业，建议关注其稳健增长和成本红利。 ### 饮料板块 - **业绩表现**：2025年营收/归母净利/扣非净利同比分别增长11.1%、6.5%、9.4%；2026Q1同比分别增长22.3%、29.9%、31.6%。 - **调整背景**：25年收入韧性凸显，成本红利与竞争压力对冲后盈利平稳；春节错期对部分企业25Q4与26Q1业绩造成影响。 - **推荐**：农夫山泉、东鹏饮料A/H，关注其稳健增长与新品表现。 ### 啤酒板块 - **业绩表现**：2025年营收/归母净利/扣非净利同比分别增长2.0%、16.7%、9.4%；2026Q1同比分别增长1.0%、6.1%、8.2%。 - **调整背景**：2025年需求偏弱，量价承压；2026Q1受益于低基数，收入平稳增长，净利率提升。 - **展望**：2026年旺季有望带动餐饮需求改善，推动量价上行。 - **推荐**：燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒A/H，关注其费效优化与成本红利。 ### 调味品板块 - **业绩表现**：2025年营收/归母净利/扣非净利同比分别增长2.7%、3.7%、7.4%；2026Q1同比分别增长12.9%、18.3%、17.1%。 - **调整背景**：2025年B端需求复苏偏弱，但龙头表现更优；2026Q1餐饮需求改善，叠加龙头调整成效，板块经营显著改善。 - **推荐**：海天味业A/H、中炬高新，关注其改革成果与市场份额提升。 ### 休闲食品板块 - **业绩表现**：2025年营收/扣非净利同比分别下降4.8%、48.3%；2026Q1同比分别增长9.1%、31.2%。 - **调整背景**：2025年因春节错期及龙头调整，板块承压；2026Q1渠道变革延续，部分企业受益。 - **推荐**：盐津铺子、西麦食品、洽洽食品，关注其渠道与品类优势。 --- ## 重点推荐公司 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价（当地币种） | 投资评级 | |----------|----------|------------------|----------| | 优然牧业 | 9858 HK | 6.80 | 买入 | | 伊利股份 | 600887 CH | 45.54 | 买入 | | 安井食品 | 2648 HK | 144.94 | 买入 | | 东鹏饮料 | 9980 HK | 259.53 | 买入 | | 蒙牛乳业 | 2319 HK | 27.14 | 买入 | | 现代牧业 | 1117 HK | 2.00 | 买入 | | 洋河股份 | 002304 CH | 66.00 | 买入 | | 燕京啤酒 | 000729 CH | 17.75 | 买入 | | 山西汾酒 | 600809 CH | 184.11 | 买入 | | 古井贡酒 | 000596 CH | 136.40 | 买入 | | 今世缘 | 603369 CH | 35.46 | 买入 | | 贵州茅台 | 600519 CH | 1,719.25 | 买入 | | 洽洽食品 | 002557 CH | 28.60 | 买入 | | 盐津铺子 | 002847 CH | 69.84 | 买入 | | 西麦食品 | 002956 CH | 37.12 | 买入 | | 青岛啤酒 | 600600 CH | 73.71 | 买入 | | 中炬高新 | 600872 CH | 22.88 | 买入 | | 海天味业 | 3288 HK | 44.72 | 增持 | | 海天味业 | 603288 CH | 45.90 | 增持 | --- ## 风险提示 - 宏观经济增长不达预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全问题