20180625-招商证券-纺织服装行业2018年中期投资策略_龙头竞争力重塑启动溢价时代新引擎_45页_1mb

纺织服装行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，纺织服装行业在消费升级背景下，呈现出明显的分级趋势。不同地区、代际及产品类别之间存在显著差异，市场整体呈现“规模化+高质+高效”与“个性化+精细化+集团化”两条主线，分别对应大众品牌与高端品牌的竞争策略。此外，人民币贬值预期及国棉价格上涨将对纺织制造行业产生积极影响，预计下半年棉企龙头的周期属性将加强。

主要观点

• 消费升级推动分级：消费分级现象日益明显，低线城市消费能力超预期，新生代更倾向于个性化、品质化消费。
• 大众品牌竞争壁垒重塑：通过规模化、高质、高效提升竞争力，重点在产品、供应链、渠道和营销进行创新。
• 高端品牌发展路径：注重品牌文化、产品风格和设计感，多品牌矩阵是未来发展的主流模式。
• 纺织制造行业复苏预期：人民币贬值及棉价上涨将增强棉企龙头的周期属性，业绩有望于下半年企稳。

关键信息

大众品牌

1. 运动鞋服

• 市场空间近2000亿，竞争格局清晰，CR5从44.2%提升至49.8%。
• 产品向功能性及时尚化升级，安踏和李宁通过技术创新和营销策略提升品牌竞争力。
• 安踏科研投入占比高，推出多项新技术；李宁通过与明星合作和纽约时装周提升品牌价值。

2. 大众休闲

• 市场最大，但集中度最低，前五名市占率仅6%。
• 太平鸟、海澜之家等通过TOC模式、渠道下沉及新零售合作提升经营质量。
• 线上销售占比逐年提升，但增速放缓，线下仍保持良好增长。

3. 家纺行业

• 市场规模2000亿，集中度低，龙头市占率不足9%。
• 产品品质提升，功能类纤维应用广泛；渠道优化，线下门店增长显著。
• 线上与线下销售增长良好，但线上增速在2018年有所放缓。

4. 商务休闲男装

• 市场规模约2000亿，行业调整后进入稳定增长阶段。
• 七匹狼、九牧王、雅戈尔等通过品牌矩阵和产品年轻化提升竞争力。
• 供应链优化、渠道调整、库存出清是主要发展趋势。

5. 童装行业

• 市场空间接近1800亿，消费升级驱动高景气。
• 巴拉巴拉、安奈儿等通过多品牌矩阵和渠道优化巩固龙头地位。
• 线下购物中心和线上电商渠道同步发力，推动业绩增长。

高端品牌

• 市场特征：小而美，整体增速快于大众品，内生基础扎实。
• 品牌策略：主品牌年轻化、多品牌孵化、注重设计与文化内涵。
• 供应链与渠道：精选优质供应商，直营占比提升，注重线下高端渠道。
• 业绩表现：高端品牌2016Q4起业绩复苏，经营质量优于大众品。

纺织制造行业

• 出口情况：纺织品出口表现良好，预计下半年业绩企稳。
• 汇率影响：人民币贬值预期将缓解业绩压力。
• 棉价上涨：2018/19年度国棉价格上涨，增强棉企周期属性。
• 棉企龙头：华孚、百隆、鲁泰A等具备投资价值。

投资建议

1. 品牌行业：

   • 重点配置运营数据稳定、中报预期良好的优质龙头。
   • 推荐高端女装龙头（安正、歌力思、朗姿）、家纺龙头（罗莱、水星、富安娜）、休闲龙头（森马、海澜、比音、太平鸟）、新模式高成长龙头（开润）及电商龙头企业（跨境通、南极）。

2. 纺织制造行业：

   • 重点关注估值处于历史相对底部的棉企龙头，如华孚、百隆和鲁泰A。

风险提示

• 需求不达预期
• 人民币汇率波动风险

重点公司财务指标概览